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2020年1月14日

王良享 理財方案 良言共享

王良享: 【2020】恒指或跑贏美股

去年12月中,筆者在「三大因素利好港股」一文中指出,一周前市場有三大利好因素,將推動港股上升,分別為:1)美國聯儲局主席鮑威爾放鴿,於記者會上說明寛鬆政策持續,如有必要,將買入有票息債券;2)中美宣布雙方同意第一階段貿易協議文本,將於1月簽署;3)英國下議院選舉結束,首相約翰遜所屬的保守黨贏得650個議席中的365個,超過半數。首相連任之餘,亦確保英國脫歐協議可於1月底於國會順利通過。

12月中至今,恒生指數與恒生國企指數分別上升4.1%及4.5%,短期走勢符合預期,但今年全年港股以至環球股市是否就會持續升勢?中東地緣政治風險、第二階段中美貿易會談進展,及美國進入選舉年,會否握殺美股以至港股的升勢?

2016年6月,筆者在「美股需要特朗普」一文中指出,在過去數㳄美國總統連任後的選舉年中,美國股市在下半年的表現都乏善足陳,標普500於大選前4個月內下跌幅度約2%至4%,原因是在8年後選民可能對執政黨不滿情緒上升,靜極思變,市場不喜愛不確定性,趁機獲利。此外,一般信心指數亦大多於大選前走軟,例如美國全國供應管理協會製造業採購經理指數於2016年8月就曾下跌至盛衰線以下的49.6,同年10月,密歇根大學消費信心指數亦下跌至87.2的兩年低位,從2016年8月至總統選舉前,標普500約下跌5%左右。不過若特朗普當選,在積極財政政策的推動下,美股將破頂。

今㳄美國大選形勢與2016年完全不同。第一,當政者特朗普是強勢政府,輸掉選舉的不確定性較低;第二,民主黨並無核心人物,7月黨內大選前各候選人各自為政,槍口難以一致對外,對特朗普產生的威脅極低;第三,美國人在特朗普治下都是「既得利益」者,減稅惠及企業及個人,如果民主黨的拜登、桑德斯或是沃倫勝出,都難保他們不會將特朗普減稅方案腰斬,進行較左傾政策,此等政策暫時不得民心。因此,在7月份民主黨確定誰勝出前,特朗普的施政阻力不大,若要提出基建計劃等有利選情的法案,在國會通過機會仍高,特朗普政府不會在選舉前變成「跛腳鴨」,而令政策不確定性大幅提高,有利美股平穩向上。

次階段貿協或成連任絕招

中美於明天(15日)簽署第一階段貿易協議後,相信美國方面的意願是立刻進入第二階段談判,中心自然是環繞減低中國政府對國企和國家戰略性企業的補貼,與爭取美國企業進入中國市場的「國民待遇」,並且要求中國不實行強制性技術轉移。筆者認為,要求中國對特定企業不作補貼是不設實際,以科研為例,南韓政府從八十年代至今就已投放起碼100億美元資金於生物科技研究,美國互聯網在九十年代中的發達則是因為由軍事用途普及化至民用。其實中國只要證實所謂的折扣貸款、水、電費保貼等措施大部分仍是市場化推動,而不含「傾銷」意圖,大致上可過關。

至於美國企業在中國經營的「國民待遇」,其實現在的發展趨勢亦朝着該方向走,全資美國金融機構在中國落地正在加速。最後是保障外商的反強制性技術轉移法案,相信中國方面的研究已超過一年以上,落實不難,只差執行。若是如此,特朗普應該希望第二階段協議於年中前就簽定,以殺民主黨一個措手不及,鞏固連任總統的基石。

伊朗孤軍作戰難發窮惡

最後,看看美伊關係惡化後的中東地緣政治風險是否大升,可否扭轉股市升勢。伊朗革命衞隊「聖城旅」指揮官蘇萊馬尼被美軍空襲擊殺,引致伊朗報復,向伊拉克境內駐有美軍等外國部隊的軍事基地發射多枚導彈,美伊關係一度極為緊張。不過,伊朗革命衞隊近年以打擊「伊斯蘭國」(IS)為藉口,經常滋擾鄰國已經令大家不滿,論回教什葉派的資歷,伊朗遠不及伊拉克,庫姆的地位不如納西里耶,伊朗精神領䄂哈梅內伊(Ayatollah Ali Khamenei)的聲望也不如伊拉克的什葉派領袖西斯塔尼(Ali al-Sistani),在中東伊朗是孤軍作戰,只可偶爾打打游擊,除非有俄羅斯撐腰,否則難成大器。再者,由於伊朗軍隊又錯誤擊落民航機,在國外遭受譴責,在國內掀起抗議示威,哈梅內伊的民望已大不如前,在美國持續經濟制裁下,應該連「發窮惡」的機會都不大。

實際利率與市場波動率雙低之下,環球股市的「風險溢價」今年大部分時間高企,令資金繼續流入股市,但由於美股市盈率有點偏高,會制約環球指數上升的幅度。筆者估計,今年至第三季末,主要股市將持續上升,中港亦然。至第四季,美國股市將會因為大選不確定性上升而回調,全年美國標普500升幅為6%,而恒生指數升幅則為9%。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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