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2020年1月13日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 【私銀觀】復甦緩慢 通脹續低

央行似乎已阻止全球製造業衰退演變成更大規模放緩。事實上,在連串減息後,孳息曲線已恢復原狀,意味債市投資者不再視全球經濟衰退為可能出現的情況。我們看到暫時跡象顯示已清空過剩的庫存,全球汽車銷售正在反彈,而營商氣氛亦在好轉。

復甦依然受制多項因素

儘管我們對周期有正面看法,但對復甦的程度有所保留。產能使用率高、勞工市場緊張及政策不確定性升級,將可能繼續為企業投資開支帶來壓力。美國總統大選和彈劾程序將加劇這不確定的局勢。同樣,英國脫歐將在2020年主導政治討論,而西班牙、德國和意大利政府則很可能維持弱勢。

全球貿易方面,我們預計中美間的策略競爭最終將導致更多地區貿易陣營出現。事實上,調查和傳聞的證據均顯示,企業日漸質疑其全球供應鏈的生存力。因此,我們預計全球資源和生產分配的效率將隨時間流逝而變低,繼而抑制長期生產力增長。

總括而言,我們預測美國未來兩年的國內生產總值增長,將從2019年的2.3%放慢至1.7%和1.9%。歐羅區方面,我們預計2020和2021年的增長率分別為0.9%和1.3%。

擴張性財策獲得支持

儘管大部分已發展市場的勞工市場緊張,但通脹率依然低於央行的目標,而且通脹在2019年穩步下調。因此,我們預計央行在2020年將維持寬鬆政策,就此,我們希望美國聯儲局觀察其過往的減息結果。歐羅區及瑞士方面,政策利率已處於重大負值,而公眾對放寬貨幣政策的支持度亦似乎很低。相反,實施擴張性財政政策的主張似乎贏得支持。鑑於歐羅區政府債券孳息率接近零,歐盟委員會很可能會更寬容,即使在負債水平高的國家,亦接受擴張性較大的財政預算。至目前為止,只有荷蘭表示會大規模擴張財政政策;德國雖可應付財政擴張,但仍堅持其平衡的預算方案。惟有至2021年推行計劃中的稅務改革,方可為經濟帶來更大的推動力。

通脹2021年逐步上升

通脹長期持續低於央行目標,意味對未來增加政策利率的猶豫。我們預期央行容忍通脹超出目標以重新固定通脹預期於約2%的水平。

因此,我們預期主要央行不會在2020及2021年加息。勞工市場持續緊張將繼續推高薪金,從而為企業溢利率造成壓力,推動通脹率於2021年攀升。最後,隨利率上升,很可能令各中央銀行家再次成為關鍵,但這應在2022年才發生。

2020年是金融市場沃土

我們認為整體經濟環境對金融市場有利。的而且確,尤其是債券市場等的估值高企,然而,較低潛在增長率、低通脹預期及人口問題,反映債券市場並無重大錯誤定價。因此,我們預期不會出現可觸發新一輪金融市場波動、突然而又重大的改變。相反,央行的前瞻指引代表了要逐步調整債券孳息率。

 

瑞士嘉盛銀行國際經濟師Raphael Olszyna-Marzys對此文也有貢獻。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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