去年初分享了「狗股」、「狗股」改良版和股息增長3個策略。回顧過去一年的表現，最突出是股息增長，回報達36.8%【表1】，其次是「狗股」改良版，回報有10.9%，最差是「狗股」（-6.8%）。至於哪一個策略適合2020年的部署，現時市場普遍對今年港股樂觀，股息增長策略可能相對表現較好。市場共識是上半年股巿造好，下半年反覆。但筆者反而覺得利好消息已部分反映，傾向用改良版「狗股」作防守性部署，面對late cycle的波動巿，可望跑贏恒指。
重溫3種策略的概念。「狗股」策略源自道指，做法是以年底時選最高股息10隻道指成分股作一組合，一直持有至翌年底。在過去20年，「狗股」跑赢道指有12年，機率達60%。方法應用在港股上，選出股息最高的10隻恒指成分股成一組合，每隻股票比重相同，去年組合回報是-6.8%，當中只得兩隻（電能（00006）和金沙中國（01928）錄得正回報，遠遠落後恒指的9.1%回報。
「狗股」改良版加入低估值元素
「狗股」改良版策略是加入低估值這元素，理念是估值回歸平均值。但這過程可能需要一段時間才出現，所以組合要有高股息作補償。去年的表現跑贏「狗股」和恒指，組合內的股票一半錄得正回報，另一半則是負值。當中升幅最大是瑞聲（02018）和萬洲（00288），分別升49.6%和33.5%，對組合回報貢獻最大，足以彌補4隻表現較差的股票，也拉升整個組合表現，這也說明分散投資的重要性【表2】。
股息增長策略（筆者去年4月有文章介紹）表現最好，大幅跑贏恒指。選股準則是市值超過200億港元，最近3年核心盈利CAGR達10%以上，巿盈率在20倍以下。股息有上升的趨勢，派息比率低於70%。低借貸槓桿比率。符合條件共有13隻，全部跑贏恒指，去年回報36.8%。回報最高的兩隻分別是信義光能（00968）（101.1%）和比亞迪電子（00285）（52.2%），去年文章提及的4隻股息增長股：華潤置地（01109），華潤燃氣（01193），平保（02318）和吉利汽車（00175），回報也分別有28.9%、38.1%、33.2%、10.4%，可算理想。
篇幅所限，今天只談2020年「狗股」改良版的名單。
選股條件：恒指成分股預測巿賬率低於5年中位數-0.9個標準差，股息有4厘或以上，明年預測盈利>0，得出10隻股票。名單和去年比較，只有長江基建（01038）、中銀香港（02388）和恒安國際（01044）（筆者持有）3隻股票仍上榜，反映去年部分低估值的「狗股」出現mean reversion，已較接近5年中位數，或預測盈利倒退，所以今年不再出現在名單上。
負面因素或成催化劑
10隻股票分布在5個行業，屬於周期性的板塊有本地地產、銀行、綜合企業。屬防守性板塊有必需消費品和基建。這些「狗股」的共通點都是前景不被看好，壞消息纒身，過去兩年都跑輸恒指，所以估值偏低。從另一角度看，這些公司正處行業周期低潮，又或是業績不理想，管理層出現變動，但這些因素反而可能成為催化劑，耐性等待，有望價值出現重估。讀者如對名單有興趣，可以電郵索取。但要留意選股方法是rule based，讀者如認同也要自行了解個別股票的前景和財務狀況，才好作出投資決定。
總括來說，單靠高股息的「狗股」策略應用在港股上不大奏效，加入低估值後的「狗股」策略似乎提升了跑贏恒指的機會。如較進取可選股息增長策略，但最終策略的選擇要配合投資者的風險取向和要求的回報。例如接近退休的人士要求穩定收益，股息增長策略就不太適合，就算長期增長潛力大，但派發股息低，資本增值需時，初期未能製造足夠現金流給投資者運用。
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黃培芬
