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2020年1月11日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 【策略】狗股改良版可望跑贏恒指

去年初分享了「狗股」、「狗股」改良版和股息增長3個策略。回顧過去一年的表現,最突出是股息增長,回報達36.8%【表1】,其次是「狗股」改良版,回報有10.9%,最差是「狗股」(-6.8%)。至於哪一個策略適合2020年的部署,現時市場普遍對今年港股樂觀,股息增長策略可能相對表現較好。市場共識是上半年股巿造好,下半年反覆。但筆者反而覺得利好消息已部分反映,傾向用改良版「狗股」作防守性部署,面對late cycle的波動巿,可望跑贏恒指。

重溫3種策略的概念。「狗股」策略源自道指,做法是以年底時選最高股息10隻道指成分股作一組合,一直持有至翌年底。在過去20年,「狗股」跑赢道指有12年,機率達60%。方法應用在港股上,選出股息最高的10隻恒指成分股成一組合,每隻股票比重相同,去年組合回報是-6.8%,當中只得兩隻(電能(00006)和金沙中國(01928)錄得正回報,遠遠落後恒指的9.1%回報。

「狗股」改良版加入低估值元素

「狗股」改良版策略是加入低估值這元素,理念是估值回歸平均值。但這過程可能需要一段時間才出現,所以組合要有高股息作補償。去年的表現跑贏「狗股」和恒指,組合內的股票一半錄得正回報,另一半則是負值。當中升幅最大是瑞聲(02018)和萬洲(00288),分別升49.6%和33.5%,對組合回報貢獻最大,足以彌補4隻表現較差的股票,也拉升整個組合表現,這也說明分散投資的重要性【表2】。

股息增長策略(筆者去年4月有文章介紹)表現最好,大幅跑贏恒指。選股準則是市值超過200億港元,最近3年核心盈利CAGR達10%以上,巿盈率在20倍以下。股息有上升的趨勢,派息比率低於70%。低借貸槓桿比率。符合條件共有13隻,全部跑贏恒指,去年回報36.8%。回報最高的兩隻分別是信義光能(00968)(101.1%)和比亞迪電子(00285)(52.2%),去年文章提及的4隻股息增長股:華潤置地(01109),華潤燃氣(01193),平保(02318)和吉利汽車(00175),回報也分別有28.9%、38.1%、33.2%、10.4%,可算理想。

篇幅所限,今天只談2020年「狗股」改良版的名單。

選股條件:恒指成分股預測巿賬率低於5年中位數-0.9個標準差,股息有4厘或以上,明年預測盈利>0,得出10隻股票。名單和去年比較,只有長江基建(01038)、中銀香港(02388)和恒安國際(01044)(筆者持有)3隻股票仍上榜,反映去年部分低估值的「狗股」出現mean reversion,已較接近5年中位數,或預測盈利倒退,所以今年不再出現在名單上。

負面因素或成催化劑

10隻股票分布在5個行業,屬於周期性的板塊有本地地產、銀行、綜合企業。屬防守性板塊有必需消費品和基建。這些「狗股」的共通點都是前景不被看好,壞消息纒身,過去兩年都跑輸恒指,所以估值偏低。從另一角度看,這些公司正處行業周期低潮,又或是業績不理想,管理層出現變動,但這些因素反而可能成為催化劑,耐性等待,有望價值出現重估。讀者如對名單有興趣,可以電郵索取。但要留意選股方法是rule based,讀者如認同也要自行了解個別股票的前景和財務狀況,才好作出投資決定。

總括來說,單靠高股息的「狗股」策略應用在港股上不大奏效,加入低估值後的「狗股」策略似乎提升了跑贏恒指的機會。如較進取可選股息增長策略,但最終策略的選擇要配合投資者的風險取向和要求的回報。例如接近退休的人士要求穩定收益,股息增長策略就不太適合,就算長期增長潛力大,但派發股息低,資本增值需時,初期未能製造足夠現金流給投資者運用。

 

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