2020年只過了短短一周，但市場的走勢已有相當的變化，我們在今年看好黃金的發展，但過去一個月的升幅已初步到達了我們的目標。雖然金價未來前景仍可看好，但短線回吐的風險亦明顯增加。我們過去3周分別探討了股市、債市及滙市的展望，今期希望借近期發生的地緣政治事件，印證市場在今年或許仍然會相當波動。作為投資者應致力平衡風險與回報，簡單而言持有一個分散的投資組合，應較持有一兩項投資更能抵禦未來市場面對的挑戰。
我們的2020年核心情景是全球增長企穩和通脹低迷應支持增長型資產，而收益資產應繼續得到低孳息率和全球寬鬆貨幣政策的保護。雖然我們對前景仍偏向正面，但隨着目前已進一步進入經濟周期的較後階段，多元化（分散投資）在2020年將變得更為重要。在未來可能出現的數輪市場波動中，黃金和成熟市場投資級政府債券應可為組合提供下行保護。
未來投資回報料走低
渣打全球投資委員會與Mercer Consulting聯合推出專屬的未來7年資產類別回報和波動性預期。通過比較前瞻和以往的資產類別回報，我們能夠得出若干對投資者的啟示：1）在過去10年，全球主要央行的超寬鬆貨幣政策帶來了利好風險資產的環境，以及股票和債券市場的強勁回報，伴隨着相對低的波動性；2）展望未來，我們預計債券市場不會取得與股票相似的同等回報，因為全球利率和孳息率自其當前所處的極低水平攀升。債券波動性可能回升；3）對於美國股市，股息收益下降（源於盈利收益率降低）以及經濟增長放緩的預期，意味着回報料將低於以往。對於美國以外的股市，我們預計回報攀升，受惠於更高的股息收益和盈利收益率。不同股市的整體波動性預計趨於攀升。
關注總回報作均衡配置
我們在全球和聚焦亞洲的兩個均衡配置組合中增持更大比重的風險資產，以便受惠於利好增長型資產的宏觀經濟環境。股票方面，美國和歐羅區股票在這兩種配置中仍是最大的投資。債券方面，新興市場是關鍵持倉，其中我們聚焦亞洲均衡配置向新興市場債券傾斜的幅度更大。在配置2020至2021年的資產時，除了特殊風險和地緣政治風險，我們認為周期末段的波動性是需要考慮的一項關鍵風險。歷史研究顯示，資產市場的波動性在全球增長放緩時通常大幅回升，在通脹料將反彈的情況下尤其如此。在這種情況下，利用黃金和成熟市場投資級政府債券實現多元化仍然有益處，因為此類資產往往可以提供下行保護。
我們擬定的2020年多元資產收益配置的當前收益為4.3%，低於2019年初的5.1%，因為資產收益率在過去一年已大幅下降。利用以往數據的回測結果顯示：1）我們擬定的多元化收益配置在全球增長加快的核心情景中，可產生高於目標收益的正向價格回報；2）2020年宏觀環境也可能有利於非核心組別（次級金融債、房地產投資信託、備兌認購期權）。以往在增長料將加快之時，此類資產能夠透過強勁的價格回報來幫助強化配置總回報，並提供多元化的益處，因其與傳統收益型資產的相關性低。拋開國家層面風險和地緣政治風險不談，周期末段的資產波動性能夠產生負值的價格回報，這是聚焦收益型投資者的一項重要憂慮。我們依然認為，若要管理這種風險，同時不傷害投資者的收益目標，最合適的方法仍是覆蓋不同資產類型（傳統資產對比非傳統資產）的多元化配置。
ESG投資越趨受重視
2019年是諸多可持續性問題被提上議程的一年，而這一進程料將在2020年加速，愈來愈多的企業將其作為重大風險和機遇列入企業議程──從氣候變化到數據私隱，以及多樣性和包容。根據聯合國負責任投資原則（PRI）網及特許金融分析師協會的一項全球調查，亞太地區超過50%的投資者認為，到2022年，環境和社會因素將影響股價。大多數投資者正將管治因素整合到ESG（環境、社會及管治）流程中，而環境和社會因素正日益得到接受。風險管理和客戶需求增長是ESG整合的主要推動因素。ESG投資策略並不相互排斥，因為可以同時使用多種策略，而且投資者可以投資於各種各樣的投資工具，包括公共市場和私人市場，當中一些工具的風險更高，鎖定期也更長。關鍵是選擇策略和投資工具，須符合投資者的風險範圍，並考慮財務／非財務目標。
梁振輝
