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2020年1月8日

Axel Lomholt 宏觀分析

Axel Lomholt: 【2020】全球增長料進一步放緩

2019年,全球工業周期轉弱,令一年前預料的增長持續放緩情況於年內加劇。政策不確定性上升,尤其是中美貿易局勢緊張,對生産和投資均產生不利影響,大大增加了經濟下行壓力。踏入新的一年,受到持續的地緣政治不確定因素及無法預測的政策制定影響,我們應如何評估今年的全球經濟及市場前景?

中美增長低於趨勢

根據領航最新發布的2020年經濟及投資展望報告,我們預期美國今年經濟增長率將下跌至約1%,低於過往趨勢水平,但相信可避免出現技術性衰退。中國亦面對同樣情況,去年經濟增長已達不到6%的目標增長率,2020年可能會放緩至5.8%,低於趨勢水平。鑑於工業貿易對英國經濟的重要性及受脫歐相關的不確定性所拖累,歐羅區經濟料將持續放緩,很有可能會徘徊在約1%的疲弱水平。

近年多個主要央行未能達成通脹目標,部分原因在於一系列結構性因素(如科技進步及全球化問題)而令物價向下,另一部分原因是由於產品及勞工市場似乎未能應對失業率下跌及產能使用率上升的情況。我們預期,由於該等長期因素持續,加上在現時經濟下滑的情況下產出缺口擴大,通脹或保持溫和。此外,美國聯儲局核心通脹指標將維持低於2%的政策目標,通脹最高只達2%水平。同樣地,歐羅區及日本的通脹亦有較大機會低於央行的目標。

美聯儲料年內續減息

在經濟增長展望轉弱及通脹持續低於目標水平的情況下,去年全球多家央行從以往實際及預期的緊縮政策,轉為推行額外刺激措施。聯儲局於2019年共減息75個基點後,我們預期於2020年底前將進一步減息25至50個基點。歐洲央行已進一步降低其政策利率至負水平,減息10個基點至負0.5厘。於2020年,我們預期歐洲央行將維持政策大致不變,風險傾向於透過額外減息或擴大央行的量化寬鬆計劃,進一步推行寬鬆政策。

市場風險增股市波動

隨着全球經濟增長於2020年進一步放緩,基於政策不確定性加劇、周期後段風險及估值偏高,投資者應預期金融市場更容易波動。全球股票市場方面,我們對其短期展望仍然保持審慎,而股票及其他高增值資產價格可能會大幅回落。固定收益方面,優質固定收益資產預期只錄得正數的名義回報,但料可繼續在投資組合中發揮分散風險效用。

我們預期,未來十年回報只會輕微上升。受到政策息率持續向下、不同年期的孳息曲線下跌,以及企業債券息差收窄的影響,固定收益回報展望已進一步轉弱。由於自2018年初以來,企業盈利增長超出市場價格回報,令股票估值稍微轉佳,大部分主要市場的股市前景較我們前年的預測略為改善。

收益資產回報受壓

對於美元投資者來說,預期未來十年全球股市每年的回報率約為5%至7%,略高於我們2018年的預測,因估值較為合理。另一方面,全球固定收益的年化回報率料於1.5%至2.5%之間,略低於2018年預計的2.5%至3.5%區間。

在不確定性充斥的環境下,投資者更應保持紀律,維持全球多元化分散投資,以及實行低成本的投資策略,以降低宏觀經濟衝擊對投資組合回報的影響。

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