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2020年1月8日

Shamik Dhar 宏觀分析

Shamik Dhar: 【2020】經濟趨明朗 風險續存

在2020鼠年正式展開之際,經濟指標顯示貿易爭端引發的放緩或會告一段落。製造業活動調查顯示不再惡化,9月及10月公布製造業產出增加的國家有所增加。德國出乎意料地避過第三季度的技術衰退。美國總統特朗普去年10月談及與中國關係有所改善,儘管中美雙方尚未簽署協議,但已取消部分調高關稅的提案。在此背景下,我們預計美國經濟今年將會穩步回升。

然而,儘管經濟前景轉趨明朗,仍存若干潛在風險。直至2020年第四季度,美國GDP大幅萎縮的機率約為五分之一。歐羅區的前景與幾個月前相比稍為明朗,唯一的可能性是今年4個季度的增長會略為回升。由於經濟趨勢增長率偏低(某程度上源於人口結構轉差),歐羅區GDP大幅萎縮的機率高於美國。中國的經濟增長模式涉及持續高水平的投資且相當依賴貿易,故此經濟增長的下行風險相對其他國家或地方為高,尤其是當展望未來之時。

美通脹只會回到目標水平

美國通脹率今年只有可能回到目標水平。然而,與經濟增長的趨勢一樣,存在下行風險。歐羅區通脹率最近幾個月較預期疲弱,預計將進一步跌至低於目標水平並在今年初觸及谷底。我們認為,歐羅區大幅通縮仍是切實的威脅。

美國聯儲局在2019年全年作出預防性減息共75個基點,願意於2020年全年停止進一步減息【圖1】。市場估計,即使經濟增長加快對通脹帶來更大的上行壓力,聯儲局仍會靜待通脹率高於目標水平才會實行貨幣緊縮政策。隨着美國聯儲局減息至接近零利率下限,美國政策利率扇形圖有可能保持明顯的下行趨勢。

經濟增長通脹緩支持股市

由於經濟數據稍勝預期,投資者對美國貨幣政策前景的看法更為接近聯儲局。這說明美國國債孳息率扇形圖呈現下行趨勢(與政策利率相匹配)的主因。隨着對經濟衰退將至的憂慮持續消退,孳息率很大可能走高【圖2】。然而,美國國債孳息率在今年底前降至負值的機率預計為15%,屆時孳息率亦有可能驟降。

踏入2020年,我們認為股票價格存在下行風險,但股市仍會繼續上漲,反映經濟增長及通脹的下行風險。儘管如此,主要指數不太可能跌至2018年末低位,發生機率約為十分之一。

Shamik Dhar

紐約梅隆投資管理

首席經濟師

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