踏入2020年，投資者面臨市場上各種因素的角力。2020年會否流年大吉，取决於市場到底側重於可能導致再通脹等正面發展的經濟數據和金融環境，抑或持續貿易緊張局勢帶來的負面影響，以及强勁的市場表現能否持續等疑慮。要分析2020年的後市發展，需要密切留意再通脹、大選、存續期和顛覆性變化等關鍵主題。
儘管2019年市場表現强勁，但20個月來經濟數據持續疲弱。到2019年8月及9月，隨着各國央行持續推行寬鬆的貨幣政策、日本宣布一系列新的刺激措施，以及有消息指德國可能實施刺激措施，採購經理指數等經濟數據回穩，甚至開始重拾升軌。有跡象顯示，這些利好因素正推動收益率、美元和大宗商品價格回升。因此，我們有充分理由相信再通脹交易已重臨，並將於2020年持續。
然而，需要特別留意的是，日本（甚至德國）或將推出進一步刺激措施的利好消息，會被中美兩國逐漸減弱的財政刺激措施所抵消，而有關刺激措施對於目前通縮交易的影響遠遠不及2011年和2015年那時候。因此市場產生合理的憂慮，即再通脹或更易受到貿易緊張局勢和即將舉行的美國大選所影響，預計2020年上半年後，再通脹能否持續的憂慮將導致市況波動。
不過，選舉動態亦可能對市場有利。歷史數據顯示，美國大選往往在經濟層面勝出。特朗普的支持度一直徘徊於43%的水平，他需要爭取多幾個百分點的支持才有望連任，目前形勢為其增加壓力，迫使他進一步推動經濟增長，並與中國達成貿易協議。因此，將成為對貿易戰高度敏感資産價格的積極催化劑。
儘管我們為此感到樂觀，但必須謹記尚有其他因素影響市況發展。在貿易方面，中美之間達成「第一階段」協議符合市場期望，但並不會解决美國公司在中國的知識産權和市場准入等棘手問題，甚至可能於2020年繼續令兩國關係蒙上陰影。除貿易外，3月份將舉行的民主黨總統初選肯定會出現動盪，屆時將有多名截然不同候選人進行角逐。目前，幾乎沒有跡象顯示任何一個政黨將同時控制衆議院和參議院議席，而將為當選的美國總統帶來立法問題。
若再通脹理論發揮作用，將導致存續期風險。在目前收益率較低，乃至為負數的環境下，全球24%的債券收益率均為負數，固定收益資産的傳統角色──固定收益和分散投資──在結構上受到挑戰。現時，美國、英國、德國和日本的10年期主權債券與MSCI全球所有國家指數的相關系數為負數，而全球高收益和新興市場債務等存續期較短的資産則相反。對於願意把握再通脹主題，但憂慮股市可能出現波動的投資者而言，我們認為高收益債券市場具投資吸引力。事實上，以夏普比率衡量，截至2019年10月31日的10年內，全球高收益債券和新興市場債券均能供非常具吸引力的風險調整回報率，全球高收益債券的夏普比率優於美國股市，新興市場債券的夏普比率亦優於新興市場股票。
「顛覆性變化」也將於2020年繼續影響市場。許多行業將面臨顛覆性變化，尤其是醫療、媒體和能源行業。我們認為，長期風險將影響標普500指數成分股中約30%的公司，較3年前的20%高。在中美貿易過程中，兩條全球供應鏈正在發展，分別供應給中國和美國，為企業在緊張局勢下創造了增加銷售和收入的機會。在這種情形下，新一年的贏家不會是躲在指數背後的人，積極管理是把握機遇的關鍵。
整體而言，我們認為2020年市況將頗具建設性，但難以攀升至2019年的水平。鑑於地緣政治風險仍是主要的不確定因素，再通脹的觀點仍存在下行風險。對投資者而言，密切關注這4個關鍵主題亦意味着應於2020年保持主動的資產配置及股票選擇。
作者為普信亞太區多元資産方案主管普樂維（Thomas Poullaouec）
