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2020年1月2日

陸庭龍 理財方案 龍觀脈象

陸庭龍: 【2020】投資主軸-減債增股

2020年已經到來,大家可能百般感慨,亦可能雄心萬丈。不管是哪一方,可以做的事情便是讓心靜下來,認清眼前的現實情況和客觀環境,擬定好未來的計劃。這段時間,各種各樣的預測紛紛出台,令人眼花撩亂,但在投資世界裏,一切以收益及風險來衡量或計算。

增加股票比重避險

筆者在2020年的第一步計劃,便是減少債券在投資組合內的比例。另一方面,增加股票的比重。簡單地說,減債增股,以風險資產即股票為投資重點。這樣的布局是否代表進取呢?非也,我認為反而是面對現實和避險的一步。2020年的開局,相信與2019年有點相似,去年初市場普遍相信中美貿易談判很快會出現轉機,投資者情緒高漲,至4月才急轉彎。今天中美貿易談判落實階段性協議已是釘在板上。美股在過去兩個月內接連創出歷史新高,正好說明了這點,而美股三大指數在2019年全年平均升幅約達26%。

在大西洋的彼岸,英國脫歐也有了明確的方向,隨着英國首相約翰遜領導保守黨贏得國會大多數議席,這個月底英國正式脫歐也會成事,這個困擾市場的不確定性消除後,有利環球金融市場的穩定。內地A股市場在2019年的表現其實與美股可以分庭抗禮,滬深300指數去年上漲接近30%,是近幾年表現最好的一年,也與經濟數據有很大的落差,主要是內地的貨幣政策和財政方案的大力支持所致。

債券強勁表現難複製

2019年投資在債券的回報也不錯,以全球最大市值的債券基金為例,回報也有10%,其中包括了債券固有的票面息率和價格升值。2020年的債市能複製2019年的表現嗎?答案似乎是不大可能,原因是寬鬆的貨幣政策已走到了盡頭,減息、零利率或負利率對刺激經濟和金融資產價格的邊際效應將逐步消失。

2019年美國聯儲局減息3次,總減息幅度0.75厘,刺激各類型資產價格上升。但最近期聯儲局減息後明言2020年內聯邦基金利率大致保持在現水平,再減息的空間有限,這也符合現實的環境。今天美國的通脹率約1.8%,與聯邦基金利率水平1.75厘相若,有條件讓利率維持現狀。而今年是美國總統選舉年,不可能採取太積極的貨幣政策,況且美國的勞工市場強勁,經濟表現不差,再次以貨幣政策刺激經濟和資產價格的誘因不存在。

受減息刺激空間有限

另一方面,歐羅區和日本已進入了負利率環境,大幅度降低利率的空間不大,歐洲央行在2019年只是減息一次,幅度0.1厘,可見一斑。

因此,今年債券價格受到減息刺激的上升空間有限,主要收益來自票面息率,假如資金由債市轉向股市,拋售壓力可能令債價進一步受挫,帶動債市的整體收益下跌。內地仍積極操作寬鬆貨幣政策的市場,在2019年初降準減息,更在年底發布了存量浮動利率貸款定價基率轉換的政策,以降低企業融資成本。但內地債市的信貸違約總額連續兩年超過1200億元人民幣。

在此消彼長的情況下,資金由債市轉向股市是大趨勢,而且股市的流動性遠遠大於債市,將有利風險管理。

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