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2020年1月1日

曾德明 基金

曾德明: 【2020】中港股債長期趨勢不變

過去兩年,貿易戰等因素令金融市場波動加劇,但也令我們看到中國經濟轉型中的結構性機遇。新的一年,美國大選角力可能為中美之間增添不確定因素,全球經濟是否可企穩向好也仍值得觀察,但在外界不明朗因素仍存的背景下,我們反而更加堅定看好股債市場中的長期趨勢。

內需新經濟股看高一線

展望新一年,我們認為中港股市中以內地業務為主、圍繞內需及新經濟這兩大投資主題的公司有望繼續跑贏大市。

內需主題中如白酒行業,隨着內地中產階級的擴大和消費水平的提高,近年已從送禮消費轉變為國民消費。加上行業自身增長,令利潤率較高的高端白酒越發受歡迎,因而支持相關企業盈利及股價表現。乳業公司同樣前景明朗,因產品較易符合普通消費者的口味,且產品受貿易戰及經濟周期的影響較小。

醫藥股發展趨勢明確

以長期趨勢看,醫藥股的發展趨勢也相當確定。雖然短期內醫藥股難以擺脫政策風險如政府的帶量採購競標,但因為內地民眾在醫療和藥物上的平均開支落後於美日歐等發達地區,因此增長空間巨大。醫藥股種類繁多,各有專長,但投資者可考慮具備以下3個特點的行業龍頭:新藥產品線多元、研發能力強及透明度高。

至於新經濟股,因中國人口眾多、經濟規模大,有足夠空間支持行業拓展。這類行業中的龍頭公司普遍具有夠深、夠廣的經濟護城河,令相關企業可維持領先地位。挑選這類股票難以依照傳統的估值標準作出判斷,也要看公司管理層的創業營運理念。

看好內房高收益債

債市方面,我們相信投資者已逐漸習慣中美博弈的投資環境,資金將流向具價值的資產。亞洲債券較發達市場債券更能提供追尋息差的機會,因此我們看好內房高收益債券。

內房債券基本面穩健,受中美貿易戰糾纏較少。2019年內地經濟放緩,但房屋合約銷售仍然向好,大部分上市房企均有望順利完成年度銷售目標。雖然內地仍避免房地產炒作,但人口結構的轉變,如中產人士比例逐步提高、放寬二孩政策等,對板塊有所支持。同時2019年末已見到一些內地城市小幅放鬆房屋限購政策,相關政策有助改善行業氣氛。

相比之下,非房地產板塊的債券反而在今年面對較大挑戰,因為一些公司受到貿易戰的影響難以預計,生存環境艱難。

離岸債市違約影響較小

同時投資者須留意內地債市中的違約情況。部分企業盈利受到貿易戰拖累,影響償債能力,令債券市場違約風險大增。但總體而言,離岸市場及在岸市場的違約情況並不相同。離岸市場的發債公司多為上市公司,資產質素及透明度較高,違約率大幅低於在岸市場。總體而言,債務違約並未給整體市場帶來重大影響。

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