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2019年12月31日

王良享 外匯 良言共享

王良享: 【美元】強勢料明年結束

今年美滙先上後回軟,除英鎊外,各外幣波幅偏小,歐羅兌美元的一個月引伸波幅曾經下跌至歷史低位的3.8%。

聯儲局於8月1日及9月19日分別減息0.25厘後,但美滙指數(DXY)在10月初仍高見99.67,非常接近100,比年初的96.17高3.6%,是美元資產獨大的結果。其後美國內部經濟數據快速轉弱,10月初公布的9月美國全國供應協會製造業指數下跌至47.8的10年低位,美國製造業衰退拖累美滙回軟。12月中美達成第一階段貿易協議文本高唱入雲,加上英國保守黨大選民調大幅度領前工黨,令市場避險情緒大跌,美元再進一步下跌。至上周五,美滙指數收報96.9,比年初升0.8%。

展望明年,美元強勢將結束,畢竟去年美國大刀闊斧減稅後,美國財政赤字大幅上升,已佔GDP的4.7%,削弱美元為「儲備貨幣」的地位。此外,美股的市盈率過高及美債的孳息率過低,將會削弱美國金融資產的吸引力。再者,明年是美國大選年,任何對總統特朗普選情不利的消息,都會拖低美元滙價。預料美滙指數前半年回落至95、下半年再下試93水平。

貿協支持加元上升

最可能有比較大升幅的貨幣為加元、紐元與英鎊。加拿大是唯一於2019年沒有減息與量寬的大國,隔夜利率維持在1.75%,與美國聯邦基金利率看齊,變成「高息貨幣」。加拿大樓市見底回升及居民消費增長強勁,出口與企業投資將隨着中美貿易協議簽定及美墨加貿易協議於國會通過後反彈,而且加元滙價與油價有正面相連關係,去年油價於50美元見底,今年可企穩於60美元以上,支持加元上升。美元下試1.30後下個目標在1.27。

紐西蘭第三季GDP增長從第二季的2.1%上升至2.3%,雖然較2017年的3%為低,但在十國集團(G10)國家中仍屬高增長。工黨政府的嚴格移民政策已有放寬,淨移民人數開始見底回升,對樓市及消費具正面作用,央行毋須再減息,支持紐元回升。紐元的底部大致上移至65美仙。

英國恐會現硬脫歐

英國大選後保守黨於下議院獲得議席365個,比半數多40個,下月31日前脫歐協議通過已無問題。但市場恐怕英國與歐盟無法在一年內就雙邊貿易關係達成協議,因此英鎊兌美元在幾近觸及1.35後急速回調至1.29左右,實屬過慮。當然, 英國要與歐盟在11個月內達成「自由貿易協議」是絕無可能。加拿大就用了7年時間,但雙方在對經濟造成最低殺傷力底下設立最低關稅可能性仍高。舉例說, 英國與歐盟在金融服務方面可以應用高自由度的「互惠」(Reciprocity)關係與客戶進行交易,達至「Autonomous equivalence」,令大部分交易可以繼續以現行模式實行,以保障倫敦金融中心地位。英鎊在1.20的水平完全成為歷史,可以上升多少視乎英國政府財政刺激的規模。

澳元、歐羅與人民幣年初升幅則有限。受中國原物料需求下降及澳洲樓市下滑影響,澳洲經濟增長於2018年中開始大幅下滑,至2019年第三季,澳洲GDP增長只得1.7%,較2018年第二季的3.2%低1.5%。中美貿易戰緩和,有利商品需求與價格回升,可惜因為澳洲是「五眼聯盟」中最支持美國制裁中國政策者,因此輸華礦物將會減少。不過,澳洲樓價於第三季稍為回升,緩緩央行減息壓力,令澳元有支持。澳元可否企穩70美仙要視乎中澳關係是否有改善。

中國經濟仍難保六

由於上任歐洲央行行長德拉吉於9月重啓量寬及減息至負0.5厘,歐羅年內曾低見1.088。不過,德拉吉已於11月交棒予新任行長拉吉德,拉吉德為前任國際貨幣基金組織(IMF)總幹事,近年倡議有盈餘的大國如德國及荷蘭,甚至法國及意大利等赤字改善中國家,應當增加政府支出及作減稅等措施剌激經濟,長遠未必支持太寬鬆的貨幣政策,令歐羅於明年中反彈。最近的情緒指數如德國的IFO商業信心指數已連續第四個月有改善。預料歐羅區經濟增長於下半年可回升至1.5%,對歐羅回升有幫助。歐羅下半年可回試1.15。

去年筆者建議7.17至7.2買人民幣沽美元,原因是估計中美的第一階段貿易協議應有包括中國不奉行弱人民幣政策在內。翻看歷史,2005年7月,人民銀行在龐大西方(G8)壓力下,讓人民幣升值,當時1美元兌8.2765人民幣,至2014年1月,人民幣創滙改新高6.0393,較2005年上升37%,其實升值幅度相對少。回看1985年「廣場協定」後一年半,日圓兌美元從250升至125,升幅為100。長遠看人民幣已被低估,但中國經濟在轉型中時踫上貿易戰,中國經濟增長保六有難度,因此,現時正反因素幾乎相等,美元兌人民幣波幅區間為6.85至7.07。

最後是在美元跌浪中不會走得太強的日圓。過去兩年,中美貿易戰惡化及英國脫歐協議過不了國會的負面消息,令市場避險需求上升,推高日圓,但日圓升勢並不過速,原因是日本亦受貿易戰波及,日本貿易順差變逆差,減少日圓需求。而且,日本央行堅持其量寬政策,意欲在明年東京奧運期間,將日本經濟增長推高,幫助結束20年通縮,因此日本將會是最後一個加息國家,令日圓走勢偏弱。美元兌日圓年內可見113。

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