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2019年12月27日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 【2020】持續緩慢增長及低通脹

2019年全球經濟受地緣政治因素、貿易戰及製造業長期低迷左右。展望2020年,我認為已發展國家將再次經歷緩慢增長及低通脹。

美國商業擴張周期將延續

在2019年上半年,美國實質經濟增長略高於2.5%,稍優於普遍預測的1.9%潛在經濟增長率。與此同時,勞工市場繼續創造新職位,失業率維持於3.7%的偏低水平。然而,即使消費開支的升勢強勁,企業固定資本投資和出口卻下跌。紐約聯邦儲備銀行的調查顯示,工資增長逐步加快,加上就業率高企,而且消費者財政狀況持續轉佳,為家庭收入帶來支持。上述情況的主要動力來自房價上升、股票價格上揚及債務收入比率下降。

消費信貸強勁是一項重要原因。目前情況與2008至2009年金融危機爆發前的家庭負債狀況截然不同。普遍而言,消費者而非企業正受惠,這情況常見於商業周期的後半段。

美國企業在這個周期的盈利能力高峰似乎已經過去。雖然利潤仍然上升,但盈利率卻下跌,而且美元強勢導致海外盈利受壓。同樣地,作為商業投資領先指標的核心資本財貨付運似乎停滯不前,而根據採購經理指數,新增出口訂單持續下跌。房價繼續上揚,主要受惠於按揭利率下降。房價亦是多個行業的領先指標,因此有利於一些行業的就業及多種原材料的採購,包括木材、銅材以至鋼材。美國研究組織Conference Board的商業信心指標維持於或接近於當前周期高位。

上述指標均反映企業狀況並不遜色,但無疑受到環球製造業下滑所拖累。我預期美國將延續當前的商業擴張周期,而不會引發經濟過熱或通脹。

歐羅區負利率陷阱陰霾未除

歐洲央行在9月12日召開會議,決定重啟資產購買計劃,從2019年11月起每月購買200億歐羅主權債券,並進一步降低存款利率10基點至-0.5厘。

歐洲央行決定重啟一貫政策,亦即從銀行購買債券。我認為這措施將消化大量主權債券,主要是與銀行互換資產,但未能為企業和家庭創造新存款,只是令歐洲央行的資產負債表擴張。因此,M3貨幣供應增長很可能維持於過低水平,而歐羅區應會繼續受困於自我引發的疲弱增長環境、低通脹和負利率陷阱。

中國持續受貿戰左右前景

中國方面,美國總統特朗普的貿易措施開始對中國貿易和國內生產總值增長帶來影響。在2019下半年,美國從中國的進口持續大幅減少。相反,美國對其他亞洲地區的貨物需求不斷增加。與中國對比,部分規模較小的東亞經濟體例如台灣、韓國及越南的生產和貿易均開始上升,主要由於部分國際供應鏈轉移至這些不受特朗普措施針對的地區。

展望未來,由於美國特朗普政府正針對一系列中國問題,包括知識產權盜竊、國企補貼及開放國內行業予外國競爭,因此中美貿易的任何休戰應不會持久。雖然美國總統大選臨近,可能促使特朗普團隊在2019至2020年期間宣布勝利並結束貿易戰,但我認為美國任何暫停針對中國的貿易措施只屬暫時舉措。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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