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2019年12月24日

李智穎 理財方案

李智穎: 【2020】亞股估值進一步上行

投資者在2019年面臨的一大障礙是中美貿易摩擦能否平息的不確定性。如今兩國在第一階段協議上達成原則性一致,加之《美墨加協議》塵埃落定,我們認為關稅問題很可能已出現轉機。雖然地緣政治衝突仍可能持續,但是貿易爭端最壞的時候可能已經過去。

亞洲貿易停滯、工業疲軟的趨勢延續到了2019年第四季,但我們預期2020年第一季有望回升至趨勢水平。除了中美貿易協議以外,值得關注的亞洲經濟驅動因素還包括:貨幣政策進一步寬鬆、包括減稅在內的財政寬鬆政策、公共部門資本支出增長等。這些因素將共同促進經濟「軟指標」(如採購經理指數PMI)與「硬指標」(實際數據)之間的差異逐漸彌合。

增長回歸趨勢水平

對於中國,我們預期2020年將進一步下調存款準備金率100至200個基點,同時5G基礎設施、重點鐵路項目及冷鏈物流等將全面鋪開。政府對製造業升級與研發創新等方面仍將提供大力支持。明年亞洲其他經濟體的基建投資也勢必會上一個新台階,尤其是菲律賓、馬來西亞和泰國。

總而言之,2020年將成為亞洲經濟企穩之年,第一季有望成為增長回歸趨勢水平的起點。為加快經濟復甦,亞洲財政與貨幣政策很可能保持寬鬆或採取進一步寬鬆舉措。我們認為這種環境將使通脹升溫、實際利率走低、風險資產得到良好支持。

亞股或有一成升幅

我們原本預期2020年盈利增長將回升至7%。隨着美國取消原定於12月15日對中國商品加徵關稅,盈利增速可望提升至10%。我們也曾指出,倘若貿易緊張局勢緩和,對股票估值的提振可達5%。當前貿易局勢可以說在一定程度上得到緩和,因此明年亞洲(日本除外)股市能否上漲主要取決於盈利增長復甦情況。事實上,我們似乎正在接近上行情景,這其中貿易緊張局勢緩和是一個重要組成部分,在此情景下,我們預測MSCI亞洲(日本除外)指數將達到730,這意味有約10%左右的上行空間。

IT硬件或周期復甦

需要注意的是,明年亞洲股票盈利增速不僅取決於避免關稅上升,還有一個重要因素是資訊科技(IT)硬件供應鏈庫存在過去幾季下降之後,將進入補庫存階段。隨着中國着力推進5G的快速應用,5G業務規模將日益擴大,這為韓國和台灣地區等市場實現雙位數增長鋪路,而印度市場也可望延續兩位數增長。

中國市場應該會緊隨其後,2020年的盈利增速也有望達到近10%的水平。中美達成第一階段貿易協議,擬議的關稅措施取消(尤其是對電子產品擬加徵15%的關稅),有利於中國股市短期走高。然而正如2019年所示,在個股表現千差萬別的震盪市中發掘超額收益機會,能夠大幅提升價值,這在2020年應該也適用。考慮到地區經濟尚未見底,且貿易仍存在一定的不確定性,因此我們看好以下板塊與行業:1)必需消費品;2)5G受惠者;3)蘋果(Apple)供應鏈中的企業;4)中國水泥行業;5)住房相關行業。

中國股市波動中選股

我們認為,內需導向型行業、必需消費品及家電板塊,將受惠於穩定的營收增長,以及更重要的利潤率擴張。此外,5G受惠者和技術顛覆,尤其是電子商務與蘋果供應鏈中的企業,將受惠於5G標準的推廣。水泥行業則會受到基建投資溫和回暖的支持。最後,隨着政府對個別城市略為鬆綁樓市政策,中國房地產行業將受惠。

從風險角度看,中國股票可能維持高波動率(波幅20%並非罕見),因中美兩國仍存在結構性分歧,例如國家對戰略性產業的補貼等議題,在美國總統大選前不太可能得到解決。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室香港股票主管

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