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2019年12月23日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 應對增長放緩 吸納新興市場債

驟眼看來,過去一年的報章頭條似乎充斥着令新興市場投資者不安的報道,例如中美貿易戰、制裁、抗議及關於經濟放緩的言論等。有見及此,可能會有人認為新興市場債市今年走勢艱難,但事實恰恰相反。截至本文執筆時,主要新興市場硬貨幣指數年初至今回報率均超過11%。儘管回報率與負面新聞看起來並不相稱,但現實情況是目前約有17萬億美元的投資級債券的孳息率為負值,投資者對於持有債券所需付出的代價不斷上升,而新興市場債券投資組合中利率具有吸引力的債券佔有很大比例,實在不容錯失。

2020年是否會有不同?我們認為基本因素很可能不會改變。全球增長仍呈現放緩跡象,很難想像有什麼因素能夠迅速扭轉這一局面。追蹤全球製造業活動的採購經理指數數據顯示,我們可能正處於經濟放緩的轉捩點。愈來愈多國家的採購經理指數降至50以下,這顯示製造業正在收縮,或者是陷入衰退。我們憂慮這種情況或會蔓延至服務業。

避開依賴貿易國家

我們正計劃採取策略性的防禦投資方針,看好那些具多元化的國家和公司能夠在更具挑戰性的環境中取得出色表現的。實際上,我們的投資領域涵蓋83個國家和地區。儘管多個國家可能會受到經濟放緩擴大的影響,但這83個國家和地區的經濟周期各有差別,即使全球最大的經濟體在2020年或2021年真正陷入衰退,多個新興國家亦將能呈現出抵禦能力。

為鎖定這些國家,我們聚焦於確定其主要增長動力。考慮到當前全球貿易秩序遭到影響,我們看好那些依賴本土消費、而毋須依賴貿易的國家。我們還密切關注各國央行的動向,例如巴西、俄羅斯及印度等多個國家正在減息,通脹仍在控制之中,應會為增長提供支持。

低估市場發掘價值

考慮到這一點,實際上2020年我們看好往往被忽略的國家。一想到新興市場,我們的腦海裏往往會出現在指標中佔比重較多幾個名字,例如中國、俄羅斯、墨西哥等。這些市場已有深入研究,較難發掘更多價值。作為積極型基金經理,我們認為可增持基本因素非常強勁的小型發行商。

然,需要注意的是,我們所說的小型發行商並不是指其流動性不足。例如,危地馬拉(Guatemala)往往被人忽略,但它政治穩定,而在這裏發行債券的公司往往為市場領導者。去年,當其他所有市場全線下跌時,只有它們跑贏大市。另一個例子是哈薩克(Kazakhstan),我們認為該國既具有俄羅斯的優勢,又沒有高額息差及高制裁風險。

當然,這並不是說我們會全然不理會大型市場中的機會。我們仍會關注合適的國家,目前看好巴西,該國在退休金和稅務等領域進行多次有利市場的結構性改革,我們認為這將促進經濟增長。

重要的是,巴西經濟亦相對封閉,以國內消費為驅動力,符合我們將貿易風險減至最低的方針。

關注強勁基本因素

最後,新興市場投資選擇多元,足以抵消各方的負面消息,儘管表面上似乎並非如此。我們保持審慎,不會因小失大。我們聚焦基本因素具有吸引力、即使經濟形勢不容樂觀也值得投資的債券。考慮到這一預測,我們看淡主要依賴貿易的新興市場經濟體,看好宏觀經濟形勢穩健、國內消費強勁的小型國家債券,我們可以從中發掘更多價值、獲得回報。

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