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2019年12月23日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】為中國債券國際化除礙

雖然不少投資者對於中國資產愈來愈感興趣,然而以債券為例,環球投資者持有中國債券的比重,相對其他新興市場仍然偏低,外資目前僅持有2%的中國債券。而這種低滲透率與中國債券市場以往的准入限制、債券評級的透明度,以及人民幣的交易性不無關係。隨着這些因素逐漸改善,國際投資者的參與程度可望與日俱增。

在過去近20年,中國不斷開放在岸固定收益市場的投資渠道。早在2002年,便推出合格境外機構投資者(QFII),繼而是人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃。到了2016年,再推出直接投資中國銀行間債券市場(CIBM Direct),其後便是2017年的債券通。當中以債券通最受歡迎,投資者數目已超過之前其他計劃。

引入國際評級增可比性

債券投資者對幾家國際評級機構相信不會陌生,他們過往一直有為中國企業發行的離岸債券和外幣計價債券提供評級。至於在岸市場方面,標準普爾早於2004年已開始評級中國政府債券,然而開始對在岸企業債券提供評級卻是最近的事,該機構今年為首家獲批進入內地評級市場的國際評級機構,估計其他國際機構將緊隨其後。

這些機構利用投資者早已熟悉的評級系統來為中國債券評級,這種做法有助投資者將在岸市場的債券,與所持有的其他債券作直接比較。隨着中國債券評級的透明度有所提升,亦有助加強國際投資者對在岸債券市場的信心。

即使參與中國債券市場的渠道,和評級的透明度及可比性均得到改善,但是更重要的,是投資者能夠以低價和高效方法,將投資回報轉換回本幣。然而到目前為止,人民幣仍未能夠自由兌換。

人民幣國際化相輔相成

儘管人民幣在2015年獲國際貨幣基金組織(IMF)納入特別提款權(SDR)籃子,但到目前為止,人民幣的使用率一直沒有顯著增長。根據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)的數據,以人民幣進行的股票交易更由2015年的2.3%,跌至2019年10月時的2%。目前,更只有約1.9%的全球外滙儲備為人民幣。

這種現象可能與投資者對人民幣的交易性抱持保留態度有關,畢竟外資對人民幣資產的波動性,以及中國的經濟狀況普遍存在擔憂。而且在岸中國資產市場的准入亦比較困難,隨着股票和債券互聯互通等改革措施的推出,提高投資於人民幣計價資產的便利程度,國際投資者或會逐漸增加人民幣的使用量。

隨着國際投資者對中國債市更加熟悉,而且在岸中國債券的准入渠道有所增加,外資所佔的份額將會逐漸增加。中國的在岸政府債券和政策銀行債券,今年已被納入彭博巴克萊環球綜合債券指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index),其他國際性主流指數亦有望跟隨,這可能會帶動2500億至3000億美元增量被動資金流入在岸債市,將會為中國債券和人民幣帶來支持,並且進一步有效分散並優化中國債市投資者基礎。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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