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2019年12月17日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國增長有序放緩 政策續寬鬆

2020年增長繼續有序放緩。今年中國 GDP增長放緩至6.1%左右,中美貿易摩擦以及投資和淨出口走軟是主因。我們預期中國政府對2020年的GDP增長目標將設在「6%左右」,從2019年的「6%至6.5%」進一步下調。2020年實際增長率有可能放緩至5.7%,如果中美兩國繼續談判,達成部分協定,則2020年中國經濟增長率可能更接近6%。

基建投資或溫和回暖

投資將企穩,各分項指標表現不一。2019年中國固定資產投資增速將從2018年的5.9%進一步放緩至5%,主要由於製造業不振、基建投資疲軟以及房地產市場降溫。製造業固定資產投資按年增速幾乎跌至紀錄低點2.5%,遠低於2018年的9.5%,主因工業企業利率萎縮、製造業生產不振。中美摩擦持續,製造業投資在2020年仍可能保持疲態。今年基礎設施固定資產投資按年增速也降至4%左右,低於2018年的4.7%,但考慮到地方政府發債力度加大,對基建的資金支持增加,因此2020年基建投資增速有望回升至中到高個位數。 房地產固定資產投資相對保持穩健,2019年按年增速在9%至10%之間,但明年有可能放緩,因開發商面臨信貸緊縮而放慢拿地步伐,其滯後效應將逐步顯現。總之我們預期2020年固定資產投資增速將企穩於5%至6%,基建投資有望溫和回暖,以彌補房地產投資減速、製造業投資疲軟。

零售銷售或仍將走軟

必需消費品為零售銷售帶來曙光。2019年零售銷售按年增長從2018年的9%放緩至8%左右,主要受汽車銷售大幅下滑所拖累 — 汽車是零售銷售的第一大分項(佔比達10%左右),而結構性與周期性不利因素是導致汽車銷量下降的主因。另一方面,今年必需消費品(食品飲料、化妝品等)銷售增長達高個位數至低雙位數。我們預期,由於內需不振,明年零售銷售或仍將走軟,但考慮到必需消費品前景樂觀,因此零售銷售仍有望實現高個位數增長。

進口增速料低個位數

出口可望溫和復甦。由於中美貿易摩擦之下美國對中國商品加徵關稅,今年中國進出口雙雙陷入負增長。我們認為2020年出口增速依然缺乏強勁助力。如果北京同意增加採購美國農產品,同時推出更多提振內需的寬鬆政策,則中國進口增速將超過出口,但考慮到經濟增長放緩,我們預期明年進口增速仍只有低個位數。2020年中國的貿易順差將收窄,經常賬戶餘額(佔GDP的百分比)可能接近零。

明年第一季消費通脹見頂;PPI仍低迷。今年10月消費者價格指數(CPI)按年增速創7年來新高3.8%, 首10個月平均值已達2.4%。自3月以來,豬肉價格飆漲是CPI走高的主要原因,非洲豬瘟導致的供應短缺是豬肉價格暴漲的原因。政府推出一系列措施來恢復生豬生產,但由於豬周期通常需歷時12至14個月,因此短期內這些措施的效果有限。因此豬肉價格可能繼續勁升,明年第二季度開始壓力漸漸放緩。與CPI相反,今年以來生產者價格指數(PPI)持續在0%附近徘徊,下半年甚至一度跌至負數。鑑於去年能源價格高企、工業需求疲軟,PPI通縮可能延續至年底。隨着能源價格基數效應減退,加之內需企穩,明年PPI指數有望轉正。

2020年中國的貨幣與財政政策應該仍以穩增長為重,以緩衝經濟下行壓力,降準、降息以及提高地方政府發債額度應該都在政策考慮之列。人民銀行到11月底已經降準150個基點,釋放流動性近2.4萬億人民幣。我們預計到明年底還會降準100至200個基點,最快明年中國農曆新年前就會降準50個基點。財政政策持續支持,今年11月底前發放地方政府債券過3萬億以支援基礎建設,明年額度有望升至4 萬億。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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