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2019年12月12日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 挑選策略性啤打ETP方法

策略性啤打交易所買賣產品(Strategic-beta exchange-traded product,或ETP)有增無減。根據Morningstar數據,截至今年10月底,此類型ETP在美國共有704隻;其中194隻(27%)是在過去3年推出。策略性啤打ETP總資產共8920億美元,佔全部ETP資產的21%。這些主動/被動型混合的產品對投資者來說是一個新的學習機會,亦是考考投資者有否做足功課的一項獨特挑戰。這裏我將提供一份簡明指南以概括我們如何在這些產品中區分優劣。

不要付等於主動型產品的收費

我有否提及低成本?如果有一項事情是投資者所能控制的,那就是成本。正如Jack Bogle再三提醒我們,你在投資獲得的正是你沒有付錢的那部分。

很多資產管理公司推出一系列策略型ETP來合理化高收費,令投資者對這基本原則轉移了視線。在一些情況,這些基金的收費已近乎於主動型管理基金。千萬不要向被動型管理基金付上主動型管理產品的價錢!

幸好,此類基金大部分都定價合理,而且同業競爭和規模經濟的因素,亦使其中一些基金收費漸趨下調。在下【圖】中,我羅列了在美國上市、投資美國大型股票的197隻策略型啤打ETP的收費;近73%的年費少於或等於0.40%。相比同樣投資美國大型股票的傳統ETF,40點子比收費最低的JPMorgan BetaBuilders U.S. Equity ETF(BBUS)貴近20倍;但比起綜合大型美國股票的免佣互惠基金類別(平均收費為0.72%)要少得多。這類型產品定價在上述範團內亦算合理,餘下的27%收費則超過0.40%。這些產品值得更仔細審視。任何投資於美國股票的策略性啤打ETP,若其年費高於40點子,投資者都應該多加留意。

偏離市場尋求改善相對回報

策略性啤打ETP是主動型和被動型雙親的後代。正如它們的主動型家長,它們故意偏離「市場」投資組合以改善相對回報、減少或增加相對風險,或兩者兼而有之。正如選擇主動型經理,投資者必須評估這些產品的策略,確保它們是合適、有效和有足夠容量。

多數策略性啤打ETP的基準指數運用一個或多個因子。因此,策略的合理性視乎該產品能不能成功「駕馭」這些因子。多年來,學者和行內人士已經「發現」上百個的因子,大部分是來自數據探勘的結果,並無一套穩妥的經濟學理論基礎(非預期收益的自動相關性?)。經濟面的直覺和投資者行為構成了「好因子」的基礎。

價值型因子是合情理的。投資者要求額外補償來承擔價值股相關的風險(例如周期性、槓桿等),而投資者會預期買入便宜資產自然會獲得較好的回報。

動能型是由投資者的羊群行為所驅動。在升勢時,羊群行為使資產價格高於其公允價值,通常超越能合理解釋的更高價格和維持更長時間;動能也可以逆轉,經常使「價值」提高;兩者近乎不用懷疑。這不是說它們不能在某天被稀釋或被套戥,但我不會有這樣的指望。我個人相信,這些因子的行為解釋多於它們的風險評估。我不認為投資者(整體而言)會表現良好──怪就怪我們的守舊腦袋。

(二之一)

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