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2019年12月13日

冼智聰(John Stopford) 基金

冼智聰(John Stopford): 為明年二元結果做好準備

步入2019年尾,全球仍存在大量不明朗因素,例如中美貿易戰、英國脫歐等事件,均會影響投資和開支決定。不過,其中部分因素已出現輕微向好的跡象,而政策亦明顯寬鬆。2019年是一個特別的周期,而我們現時正處於周期邊緣,不明朗的環境,或許需要至少數月的時間才可變得清晰。

部分資產或重新定價

展望2020年,經濟可能正如股市憧憬般走向成功,避免陷入衰退的境況;又可能正如債市所憂慮般出現衰退,現時是一個不尋常的周期。假如前景變得明朗,市場將出現輪換的大好機會。近年正常的周期大部分由美國經濟主導,然後歐洲及亞洲市場在某個程度上從後跟隨。不過,這次經濟放緩的主因來自製造業和貿易,是歐洲和亞洲市場領導的範疇。故此,市場若能夠出現轉捩點,這些經濟體和行業將有不俗表現。

如果經濟能夠避免衰退,並在軟着陸後復甦,更多的周期性資產、非美國資產,甚至部分金融業資產或將出現重新定價。原因是在這個環境下,投資者可能開始審視對價格的期望和貨幣政策,因此債券孳息率最終會上升,孳息率曲線或會略趨陡斜。

期權便宜助對沖風險

為了應對2020年可能出現的二元結果(binary outcomes),投資者可以考慮不同策略。透過持有期權是其中一個對沖方法。期權帶來的偏態結果(skewed pay-off)可幫助投資者掌握升勢。雖然當中附帶成本,但目前的成本並不昂貴。考慮到不明朗因素正處於高水平,我們認為期權的定價較為便宜,尤其是股票期權。

除此之外,投資者亦需要適當地分散投資,避免承擔過高的風險。事實上,承險程度應該低於正常水平。然後,投資者可放眼已經消化大量不利消息的市場,在其中尋找機會,例如周期性資產、美國以外股票等。與信貸等其他增長型資產比較,我們認為股票將帶來較多機會。即使周期延長,但仍然處於周期後段,因此不宜過度看好高收益資產。

美元轉向強勢難持續

最後,美元亦可能開始轉勢。美國的表現持續優於其他市場,加上聯儲局是少數能夠收緊政策的央行之一,故此局勢正在出現變化。相對於全球其他地區,美國的增長正在減弱,特別是如果經濟軟着陸,聯儲局可能較其他市場更積極放寬貨幣政策,因為美國可以操作的空間有限。因此,雖然我們認為美元不會大幅轉弱,但過去一直困擾全球其他市場的美元持續強勢將會減退。

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