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2019年12月12日

薛永輝 基金

薛永輝: 【中國】內需料可持續撐經濟

回顧2019年,全球經濟仍然充滿不確定性,中美貿易談判一波三折,環球經濟數據減弱。各大央行推出刺激經濟的措施,美國聯儲局今年3次下調聯邦基金利率,歐洲宣布進行量化寬鬆等,取態都以較寬鬆的貨幣政策應對環球不穩定性帶來的風險。投資者避險情緒高漲,偏向尋找帶有防守性之資產類別,盡可能在「負利率」的投資環境下為投資組合尋求收益。從年頭開始,環球資金流向持續由股票市場轉入債券及貨幣市場,單是債券市場年初至11月底已錄得約3萬億美元的資金流入,主要以投資級別債券為主。

環球主要股市表現亮麗

可是較為值得留意的是,雖然今年投資者取態以防守為主,但股票市場亦表現亮麗。美國股市不斷創下新高,延續由2008年金融風暴以來超過十年的升浪。歐洲股市亦於寬鬆政策下造好,Stoxx 歐洲600指數年初至今已累積了超過20%的升幅。另一方面,雖然中國內地經濟增長放緩,但仍較其他大型市場優秀,因此帶動內地股市強勁反彈,滬深300指數於2019年前11個月升幅達到27.2%。

今年中美貿易談判進程相當曲折,雖然預期兩國最終或可以達成協議,但短期內迅速結束貿易戰的可能性或較低,或令貿易衝突和談判在未來較長的時間內持續。因此,筆者預計2020年內地整體市場未會如2019年般大幅上漲。

收入增追求中高檔次產品

即使筆者對內地股市在接下來一年的表現相對謹慎,但依然看到股市中存在結構性機會,即所謂炒股不炒市。以A股為例,預計外資長期持續流入A股中核心資產的趨勢不會改變,這將為A股中的核心資產提供長期估值支持。除此之外,留意到以消費、金融服務以及醫藥為代表的內需行業,佔內地GDP增量的貢獻率持續提升,這些行業中最優質的公司始終擁有穩定的增長預期,而且也較少機會會因貿易衝突而受到顯著的影響,這也構成了A股的長線投資邏輯。內地的經濟增長模型現正由以往催谷固定資產投資及進出口貿易帶動,逐漸轉變為通過持續釋放內需潛力來推動。

筆者認為由內需主導的經濟就長遠發展來說更為健康及可持續,投資者亦樂於見到內地經濟增長質素的提升。2018年中國內地人均GDP達到9960美元,預計2019年勢必突破一萬美元。內地生活水平及教育水平的上升,都驅使消費者對自身及家庭之生活質素要求增加。故此當人均收入突破一萬美元的時候,消費趨勢會由主要滿足基本需要的層次,提升至追求帶有更高品質的中高檔次產品。

國產品牌質素提升被接受

而於現在內地的內需市場上,對品質的追求亦反映於供求上,不同種類優質產品的供應愈來愈多,消費者也擁有更豐富的選擇。值得留意的是,當內地優質產品供應提升時,很大部分本來偏好外國品牌的消費者都會選擇更多由內地出產而品質優秀的產品。內地消費者正在迅速改變對於國產品牌的偏見,以國產手機、運動品牌以及家電產品為例,這些行業均得益於產品創新速度加快和產品質素提升。消費者對國產品牌不斷強化的信心,為內地經濟結構轉型帶來正面作用,形成一個全面而健康的消費升級。

總而言之,雖然預計中國內地GDP增長或將放緩,但是經濟結構的良性轉型給投資者帶來的會是一個健康及長遠可持續的增長預期。同時,內地的增長速度相比其他大型市場亦是極為吸引,預期外資會持續把資金由低利率的環境轉入內地市場,捕捉中長期的增長潛力。在內地自身經濟的升級及外來資金加持的情況下,相信內地股票中的核心資產會給投資者帶來持續回報。

薛永輝

恒生投資管理

投資總監

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