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2019年12月10日

理財方案

【市場觀點】垃圾發電業仍存政策風險

2020年,垃圾發電電價補貼政策將可能作出調整,調整方向大約是減少新項目的可再生能源基金補貼,並增加垃圾處理費以作補償。同時,隨着各種垃圾分類政策的推進,使廚餘垃圾設施的建設需求上升,預期政府將會有更多優惠性政策或補貼出現。另外,政府擬提高危險廢物監管和處置,我們預計2020年上報的危廢量將有所上升,處理市場也將相應地擴大。

財政部公布了對全國人大二次會議建議的答覆,並提到可再生能源電價附加補貼政策屬於能源政策,而非環保政策,國家在生態環境保護領域上有另外的政策和支出途徑。因此,財政部擬一方面對已有專案延續現有補貼政策,另一方面將逐步減少新增專案納入補貼範圍的比例,並引導垃圾處理費等市場化方式對產業予以支援。

財政部對議案的回復彰顯了其對垃圾焚燒發電退補的態度。我們認為,目前的調整方向大概是減少新增項目的可再生能源基金補貼部分(約每千瓦時0.15元人民幣),並增加垃圾處理費以作補償。此前推行的生活垃圾分類制度也是為了配合垃圾按量收費的規定,增加地方政府財政收入,以垃圾處理費補償營運商,推動行業的市場化。

我們採用內部收益率模型作計算,計算得出原項目收益率為8.84%。把可再生能源基金補貼的部分都去除後,專案收益率下降至7.04%,低於一般垃圾焚燒營運商對專案內部收益率的最低要求(8%)。

我們對於提高垃圾處理費這做法抱持謹慎態度。一方面,垃圾處理費需要提高至每噸111元人民幣才能達到原有的回報率。另一方面,提高垃圾處理費意味着由地方政府承擔付費責任,加重地方政府財政負擔。而且,擬定提高多少垃圾處理費都會有一個過渡期,在這期間營運商只能接受低回報率的項目。市場上另有說法指往後的國補將改變為省補。不過,無論是提高垃圾處理費還是改用省補的形式,我們都認為只有經濟比較發達的地區才能負擔。因此,營運商如光大國際(00257)或粵豐環保(01381)在此機制調整上有更強的防守性。

此外,有鑑於中國生活垃圾量一直上升且回收意識差,政府於2019年上半年推行生活垃圾分類。在垃圾分類的推進下,原會送進焚化爐或填埋場的廚餘垃圾會被分離出來,如上海截至2019年9月底日均分出9000餘噸廚餘垃圾,其後也強調將加快廚餘垃圾設施建設。隨着各地垃圾分類的推進,我們預期政府將會有更多優惠性政策或補貼出現,有利於廚餘垃圾處理行業的發展,但我們預計此行業在2020年的增長並不會太快,這主要是由於垃圾分類機制仍在實施的過程中。

另外,2019年下半年生態環境部則印發了「關於提升危險廢物環境監管能力、利用處置能力和環境風險防範能力的指導意見」,要求在2025年底前要建立健全的危險廢物環境監管體系,各省危險廢物利用處置能力與實際需求基本匹配,危險廢物非法轉移傾倒事件得到有效遏制。而由於危廢非法處理的成本上升、政府對監管機制愈趨嚴格和對處理專案建設的推進,我們相信這將有助減少危廢的非法處理量。我們預計,在提升危險廢物監管和處置的推動下,2020年上報的危廢產量將再進一步上升,處理市場也將相應的擴大。

 

作者為工銀國際研究部鄧朗言、李啟浩及黃承杰

 

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