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2019年12月10日

傅雲杰 基金

傅雲杰: 【亞洲】受惠進一步地區化

中美兩國在達成貿易協議方面繼續為市場帶來不穩定因素,隨着2019年末季出現更多風險事件,10國集團市場孳息率下跌有望支持亞洲本地市場。由於經常賬狀況強勁,加上國內儲蓄增加,大部分市場的本幣債券亦表現堅韌,值得投資者留意。

超寬鬆幣策致債市被扭曲

美國經濟增長的普遍前景仍然受到消費支持,但企業信心下降導致商業投資持續疲弱,已對增長前景造成打擊。聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)在聯邦公開市場委員會的問答環節中表示,將提高進一步行動的門檻。鮑威爾特別強調,至今採取的寬鬆措施將繼續支持經濟一段時間,而有關經濟前景的風險分布已經改善。他亦表示通脹只是短暫達到目標,換言之通脹必先呈明顯的升勢,聯儲局才會考慮加息。

根據國際結算銀行的報告,儘管前所未有的貨幣政策有效地抵消了金融危機所帶來的供應衝擊,但亦令到金融市場運作扭曲,尤其是債券市場。「成交量和價格波幅下降,信貸息差收窄,以及年期結構趨於平坦,或會減低投資和買賣債券的吸引力。」對於債券投資者來說,這仍是一個值得留意的範疇,也假設具備可動用流動資金。某些國家的中央銀行的資產負債表規模已經相當龐大(尤其是已發展國家),可能無法面對縮表的後果,這情況亦應考慮。

中國以行政措施支持經濟

中國致力推動經濟轉型,不再不惜一切追求增長,在此情況下,內地經濟增長繼續緩慢回穩,消費市道平淡,投資仍然普遍審慎,公共開支依然受到限制。然而,雖然整體增長放緩,但國內就業情況仍然穩健,後者依然是當局考慮的主要指標。預計中國積極放寬貨幣政策的可能性不大,因為人民銀行已一再表示有意控制M2貨幣增長,需與名義國內生產總值增長一致。更多政策可能透過行政措施落實,例如透過政策銀行擴大抵押補充貸款,從而注入流動性,支持基建固定資產投資,或透過短期內取消購車限制來刺激消費。而中國經濟增長放緩對其他國家的影響更大,尤其中國需求放緩會對商品價格造成打擊。

亞洲似乎已為放寬財政政策作好準備,以解決貿易緊張局勢所造成的短期周期性衝擊,並應對環球經濟帶來的結構性阻力。然而,對於新興國家來說,推行結構性改革、消除外國投資面對的障礙,以及增加銀行體系的流動性以支持國內企業和基建投資等等,仍然是至關重要。不過,無論是否出現通脹,均支持我們認為央行將加推貨幣措施的基本預測,縱使亞洲央行日漸意識到,挑戰不單在於調節政策利率,還要面對疲弱的傳導途徑。亞洲物價壓力溫和,非正規就業等結構性因素,加上新興亞洲市場人口增長仍然強勁,令工資保持低企。

南亞受惠寬幣策外來投資

由於聯儲局保持溫和立場、英國脫歐限期延遲和貿易戰降溫,亞洲貨幣可望在年底收復部分失地。鑑於印度、印尼、菲律賓和泰國的政治基礎穩定,面臨的特殊風險偏低,因此有望藉着短期的穩健表現而受惠。財政餘裕、寬鬆貨幣立場和外國直接投資有望增加,亦利好南亞新興國家。

貿易緊張局勢和去全球化將對環球需求構成壓力,並造成廣泛市場弱勢,亞洲亦無法獨善其身。然而,隨着愈來愈多製造商採取「中國加一」的生產模式,亞洲將受惠於進一步的地區化,將讓中國保留產能,但同時帶動中國以外的亞洲市場進一步擴張。

傅雲杰

西方資產管理

投資組合分析師

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