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2019年12月4日

譚家駿 基金

譚家駿: 投資新興股市 留意兩大指標

環球經濟以至新興市場前景,短期內可能仍會持續疲弱,但我們對於新興股票市場的長線前景維持樂觀,因為負面因素如滙價波動、貿易緊張和地緣政治風險固然有機會再延續一段時間,但亦只是屬於過渡性質,最終仍將會穩定下來。

投資市場的策略可以千變萬化,但作為「由下而上」的投資者,我們深信當一間公司擁有強勁的競爭優勢、具防守力的資產負債表及增長機遇時,就算是身處較具挑戰性的市場環境,仍可以在長線帶來吸引的風險回報。

關注業務質素及負債指標

而在眾多指標當中,有兩個可以特別關注,分別是資本回報率(Return on Invested Capital,或ROIC)和負債比率(債務除以股東權益),前者對應業務質素,後者則反映資產負債表的實力;而在金融行業當中,則轉換為資產回報率(Return on Assets,或ROA)及槓桿。

以投資銀行股為例,由於銀行業務的槓桿本質使然,本來就較非槓桿企業的風險為高,我們建議留意那些以基本業務為主,坐擁強勁存款和聚焦消費零售貸款的銀行,可望跨過經濟周期,為投資者帶來穩定回報。

舉例而言,有一家印度的民營銀行,在過去15年來平均ROA為1.6%,股本回報率(ROE)為18%,能夠有如此佳績,最為關鍵的原因是這家銀行擁有強勁的存款網絡,逾5000間分行遍布整個印度,客戶多達5000萬人,令其在融資成本上更具優勢。另一個原因則在於其貸款以零售客戶為主,可提供較高風險回報的同時,又毋須承受其他類型貸款所面臨的壓力。

經過多年的可觀增長後,這家銀行在印度的市場份額達9%,但我們相信其在農村地區仍有龐大的增長潛力,因該部分佔印度經濟達40%,同時亦是60%的工作人口所在。

市場空間大具增長潛力

至於非金融企業方面,我們留意到一家南非的藥品零售連鎖店的增長潛力相當不俗,甚至可能是當地最吸引的投資機會之一。這家公司過去5年的平均ROIC超過40%,亦即代表其每開一家新店,只需要兩年半就可以回本,現金流相當強勁。

目前,這家公司所營運的店面達680間,主要皆位於南非,但當地市場的滲透率仍然非常低,每100萬人只有50家店,與發達市場每100萬人有200家店相比,仍有很大距離,加上行業現時仍是以家庭式小店為主,所以公司每年都可持續擴張其市場份額。

增長條件俱備,加上優秀的管理團隊,我們相信這家公司在未來幾年仍然可以交出強勁的表現,值得投資者關注。

總體而言,作為長線投資者,我們尋求投資那些擁有競爭優勢、在市場上處於有利位置及擁有持續增長潛力的公司,因為上述特質決定了公司能否產生自由現金流,從而為股東創造價值,而回報往績是我們考量公司業務質素的條件之一,但畢竟已是往績,未來能否繼續創造價值同樣重要。

 

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