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2019年11月28日

理財方案

【市場觀點】中國寬鬆宏觀環境利周期板塊

貨幣政策作為逆周期調節政策的主要目標是穩增長,同時也需要兼顧着防範系統性金融風險。10月工業生產、消費、投資、信貸等分項資料近乎全線走弱,顯示經濟下行仍在持續,貨幣政策仍需穩增長。但是,人民幣滙率的貶值壓力以及由豬肉價格上漲帶來的通脹壓力,使得貨幣政策在逆周期調節的放鬆力度也較為有限。

本月中,國家統計局公布了今年10月份的主要經濟資料,其中包括:10月工業增加值按年增長4.7%,前值5.8%。10月社會消費品零售總額按年增長7.2%,前值7.8%。1至10月固定資產投資按年增長5.2%,前值5.4%。

從10月份的經濟數據,可以看到,國內目前的經濟增長勢態呈現的特徵是:總體穩步下行,結構不平衡。從總體看,無論是供給側的工業增加值還是需求側的消費,都顯示經濟進一步下滑。

在此之前國內公布的物價水平資料顯示,CPI續創近年新高,同時PPI繼續下跌,反映出經濟面臨物價水平持續高漲但經濟增長壓力持續加大的困境。

幣策仍需穩增長

11月18日,人民銀行開展逆回購操作1800億元(人民幣.下同),期限為7天,中標利率為2.50厘,較上期下降5個基點,與月初MLF下調幅度保持一致。11月20日,本月LPR報價,其中,1年期LPR為4.15厘,較上月下降5基點;5年期LPR為4.80厘,較上月下降5基點。

當前國內政策利率實際上由一系列利率體系構成,MLF利率屬於中期政策利率,在引導中長期貸款利率水平中將發揮重要作用,而7天逆回購利率作為短期政策利率,則在引導貨幣市場中發揮作用。

央行近期相繼下調中﹑短期利率,背後反映的是對經濟基本面更為關注。因此,央行接下來的政策基調,貨幣寬鬆方向是確定的。但由於通脹的限制,寬鬆的節奏和幅度應是漸進的。

其實,在11月16日,央行發布了「2019年第三季度貨幣政策執行報告」,刪除了「把好貨幣供給總閘門」的表述,己表明當前貨幣政策確實是偏向寬鬆的。但又明確表示「加強逆周期調節」,「注重預期引導,防止通脹預期發散,保持物價水平總體穩定」, 也說明是小步調地維持寬鬆。

貨幣維持小步寬鬆的政策環境,對股市﹑債市構成支持。下調中期借貸便利政策利率後,再度下調短期政策利率,這直接對債市形成利好。

不能看淡市場

對股市,一方面更積極的政策立場有望提振市場情緒,所以不能再過分看淡;另一方面,當前經濟基本面依然偏弱,風險偏好並不具備持續改善的基礎,所以長期看,利好還不足以讓市場趨勢反轉。

寬鬆宏觀環境為敏感的價值和周期性板塊帶來利好,尤其是低估值的周期板塊,如鋼鐵、建築材料等,絕對漲幅過高且估值較高的行業或承受一定壓力如醫藥生物、食品飲料和電子等。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

 

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