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2019年11月26日

理財方案

【市場觀點】內地邁向天然氣價格全面開放

11月4日,國家發改委對《中央定價目錄》進行修訂梳理並公開徵求意見。根據意見稿內容,天然氣門站價格將從目錄表中移除,意味門站價格不再由政府定價。建銀認為,此舉符合政府全面放開天然氣價格的長期目標。基於燃氣分銷商收入增長的高度可實現性、良好的現金流創造能力,以及行業更清晰的銷氣價格與接駁費政策,建銀對中國下游燃氣分銷商的前景仍感樂觀。

根據上述的政策調整,海上天然氣、非常規天然氣、液化天然氣、直供天然氣、經平台交易天然氣和2015年之後投產的進口管道天然氣的門站價格,將由市場定價。而2015年以前投產的進口管道天然氣和其他國產陸上管道天然氣的門站價格,暫時依然按照現行政府定價機制管理,直至天然氣市場化改革進程中更適當時候再放開由市場形成。同時,天然氣管輸費的價格仍將由政府價格主管部門定價管理。

目前常規管道天然氣和2015年之前投產的進口管道天然氣,仍佔燃氣分銷商約80%至90%的主要天然氣採購來源。根據公開意見稿,部分天然氣將繼續遵循現有發改委設定的天然氣基準門站價格,不會立即隨着政策改變。而燃氣分銷商剩餘的天然氣採購來源部分,包括液化天然氣、非常規天然氣、平台交易天然氣等,早已在過去兩年奉行了市場定價機制(如旺季時基準門站價格根據市場供需情況上漲20%至45%)。建銀認為,新政策是為配合即將成立和運營的國家管網公司,顯示政府進一步放鬆對部分天然氣源的價格管制。在未來3至5年內常規天然氣和進口管道天然氣的價格未完全開放之前,建銀預計,此次政策調整對燃氣分銷商的短期盈利影響有限。

冬季天然氣成本順價將在未來幾數月開始。中國石油股份(00857)今年冬天按不同用氣量等級分別將售氣價格提高了20%至45%,稍高於2019年冬季的20%至40%。建銀預計燃氣分銷商最早將於11月開始將冬季較高的購氣成本轉嫁給下游工商業用戶。燃氣分銷商2019年下半年的銷氣毛差預期將與上半年環比基本保持穩定,全年按年或將輕微收窄1至3分人民幣。

中國燃氣(00384)與昆侖能源(00135)為建銀的行業首選。我們認為中國燃氣與昆侖能源在短期內具有更多股價催化劑。我們預計中國燃氣將於11月下旬發布不俗的2020財年上半年業績,以及受惠於12月初投產的俄羅斯管道氣供應。另一方面,逐漸清晰的國家管網公司成立時間表,有助減少對昆侖能源長輸管線和液化天然氣接收站資產剝離的不確定性,未來有望消除對公司股價的拖累因素。

 

作者為建銀國際證券研究部能源與公用事業行業分析師蘇卡

 

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