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2019年11月20日

譚家駿 基金

譚家駿: 【日本】鐵路升級迎機遇

對於偏好防守性高及對收益情有獨鍾的投資者來說,基建類資產是其中一種相當不錯的投資選擇,中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值,基建資產種類繁多,包括有收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及無線發射塔等。

日本鐵路載客量佔全球三成

在眾多市場之中,日本的優質基建世界聞名,在世界經濟論壇的全球競爭力報告中的140個國家中排行第五,以其有「子彈火車」之稱的高鐵新幹線為例,已經服務市場逾50年。

日本擁有世界上最繁忙的鐵路系統,以運載乘客量計算,佔全球約30%,甚至多於整個歐洲加起來的運載量。

日本鐵路公司的吸引之處,就在於其市場門檻極高,並坐擁強勁的自由現金流及可預期的盈利,日本鐵路網絡在1987年私有化後,變成是6間鐵路公司並起的市場格局,其中,JR東日本、JR東海及JR西日本為最大的3間。

新磁懸浮鐵路風險已反映

以JR東海為例,在東京與大阪間營運長達515公里的線路,年度運載人次超過1.5億,每年為公司帶來逾1萬億日圓(約9億美元)收入。

JR東海在2014年開始興建磁懸浮鐵路,整個計劃投資金額達9萬億日圓(約840億美元),新鐵路速度之快相信會是現時新幹線的兩倍,首階段連接東京品川至名古屋的路段料將於2027年開通,2037年再進一步延伸至大阪。全線完成後,由東京到大阪需時將會由現時的142分鐘,大大縮短至僅67分鐘。

由於投資者擔憂上述計劃的時間表有機會延遲,和預算可能超支,JR東海過去6個月的股價表現受壓,跑輸指數及同業,惟我們認為投資者過慮,以及目前低於10倍的市盈率已基本上將這些風險完全反映,反而可以留意。

JR東日本坐擁區域優勢

另一家鐵路公司JR東日本亦相當吸引,其為日本最大的鐵路公司,擁有1.23萬架列車,每年載客量超過65億人次,相對上美國最大鐵路企業Amtrak年度載客量僅有3100萬人次。JR東日本坐擁區域優勢,盡攬東京首都圈逾3500萬人口市場,更重要的是,東京是日本為數不多人口仍可每年增長的城市。

JR東日本在品川有一個價值5000億日圓(約46億美元)的重建項目,涉及面積14公頃,及將有7幢大廈在2024至2027年落成,同時高輪Gateway站亦會在明年東京奧運前開始使用。

房地產重建項目被低估

值得留意的是,品川與羽田機場只有12分鐘車程,亦將會是前述JR東海的磁懸浮車站之一,因此JR東日本現時估值僅EV/EBITDA僅8倍及市賬率(PB)僅1.2倍,完全是低估了其房地產資產的價值,我們相信隨着其重建項目的增長潛力逐步被投資者認可,其估值在未來將會因此被向上重估。

總括而言,日本過往曾被投資者認為是企業管治較弱,和備受結構性人口老化問題影響的市場,但其實日本市場中有相當不少估值吸引的高質素基建資產可供發掘,很多的公司具備防守性,負債亦不高,上述的日本鐵路公司就是當中的例子。

譚家駿

首域投資(香港)

分銷業務董事

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