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2019年11月16日

黃培芬 理財方案

黃培芬: Paradigm shift帶來投資機會

最近重溫達里奧(Ray Dalio) 關於Paradigm Shifts(模式轉移)的文章,他的研究發現大約10年會出現一次模式轉移,對上一次發生是2009年金融海嘯,和現在相距剛好是10年。未來幾年有機會出現另一次模式轉移,使過去10年成功的投資策略失效。一個新的趨勢出現,往往令過去受惠的資產失去吸引力。過去10年表現良好的資產有美股、債券、低波幅股及高增長股。表現遜色的有價值股、新興市場、亞洲、中國和黃金,未來10年的趨勢可能是相反。

信念改變對QE失信心

模式轉移是指過去一段長時間市場操作是跟隨一定的方式運作,令大部分人習以為常,以為這個情況在未來會延續,忽略了當中有因素其實是不可能長期維持。當這些因素對市場失去影響力時,代之而起是由一些新的因素推動,這些新的因素使市場操作和先前相反,這便是模式轉移。舉例,自金融海嘯後各大央行實行量寬(QE),令息口長期低企,市場相信低息環境是新常態不會改變,結果出現不合理的負息債券。印銀紙撐經濟這個做法是否可持續,如有一天發覺QE再不能使息口低企時,巿場信念改變,不再信任QE,拋售債券,導致息口向上,模式轉移就會出現。

筆者用2000至2010年和2010年至目前兩個10年發生的轉變,嘗試解釋模式轉移對投資的影響。

2000至2010年是由熱爆的科網股開始,至樓市和關連的次按泡沫爆破結束。2000年初投資部署一般是延續九十年代末的策略,認為未來是科技年代,沒理會很多科網股股價上升其實沒有盈利支持,估值極貴,對估值便宜和盈利穩定的傳統價值股卻不感興趣。亞洲股市在1997年金融風暴後,經濟未走出谷底,股市低迷,也被投資者忽略。投資者預期未來是低通脹年代,黃金和石油受壓。最後科網股因估值過高和大量散戶用孖展借錢炒股,泡沫爆破,納指大幅下挫。2003年美國經濟開始復甦,新興巿場和亞洲捱過金融風暴後經濟快速增長,強勁出口賺取了大量美元。有了亞洲金融風暴不夠外滙儲備的經驗,這些新興經濟體這次用賺回來的美元買美債,建立龐大外滙儲備。這個做法也可壓制本地貨幣兌美元的上升,有助出口。

未來10年新模式轉移

期間模式轉移,投資者棄高估值的科技股和美股,焦點轉移到高增長的新興經濟體。其時中國正崛起,對商品包括石油需求大增,石油由2000年每桶約25美元升至2009年的150美元,黃金也由每盎斯300美元升至2010年的1200美元。另一方面,新興經濟體將賺回來的美元買入美債建立外滙儲備,使美國長債的需求增加,令長債息口下跌。低息加上就業狀況良好,資金流入美國樓市,造成泡沫。最後因過度借貸,連沒能力供樓的人也能買樓,泡沫爆破,加上相關的次按證券出現違約,counter party risk大幅上升,最後雷曼倒閉引發2009年金融海嘯。在這10年間,科技股跑輸傳統價值股,美股的回報是過往最差的10年,大幅跑輸亞洲和新興市場,期間黃金和石油則見歷史高位【表】,剛好和2000年前的情況相反。

2010至現在,央行將息口推至零和進行量寛,模式轉移,令受惠的資產和之前10年截然不同【表】。我們正處於這個模式的後期,未來10年可能出現另一次模式轉移,由於篇幅所限,下期再續。

(二之一)

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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