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2019年11月14日

理財方案

【市場觀點】科技股值得市場期待

目前展望股市的走勢,更多地取決於中國「逆周期調控」的政策強度,重點在於是否減息及其力度。如果刺激政策較強,那麼市場將走強,如果刺激政策溫和,那麼在經濟基本面偏弱,來自政策面對流動性改善的驅動還不足以支持股市趨勢性上漲。

11月5日上午,人民銀行在對沖到期量續作時,宣布下調中期借貸便利(MLF)利率,從3.3%下調至3.25%,下調幅度為5個基點。

人行此次下調MLF利率,一方面,最直接相關的原因是10月的PMI指數繼續放緩,且明顯低於市場預期。這說明,實體經濟的下行壓力,比市場想像的更大。另一方面,目前由於豬肉供給收縮引發的CPI同比走高及預期上行,一定程度對沖市場對貨幣政策緊縮預期的擔憂。

貨幣難大幅寬鬆

但MLF下調的幅度僅為5個基點,又說明當前經濟仍然面臨較大的物價上漲壓力,央行並未完全忽略物價上漲的因素,而作力度輕微的「放鬆」,反映出現階段央行仍極力避免釋放過度寬鬆信號,本次MLF利率小幅下調不應理解為貨幣政策將進一步大幅寬鬆。後續貨幣政策的放鬆空間,依然受制於通脹預期的走向。

上周末,國家統計局公布10月份價格數據。其中,CPI同比上漲3.8%,漲幅繼續擴大。PPI同比下跌1.6%,跌幅繼續擴大。

從這兩個資料來看,物價上漲水準進一步加大了社會對通脹預期的擔憂。通脹預期又將進一步制約央行放鬆貨幣政策。正如剛剛即使下調MLF利率,幅度也較小。

需求弱勢主導了企業經營壓力的持續增大,庫存周期繼續探底,因而構成了當前宏觀經濟運行的邏輯主流,因此當前PPI同比收縮趨勢尚未結束。

今年以來,固定資產投資總體增長乏力,製造業投資受到全球經濟放緩及中美貿易衝突影響等內外需求壓制持續走弱;基建投資受到地方財政投融資矛盾加劇的影響;房地產投資受到政策約束。PPI按年降幅進一步擴大,顯示工業品需求繼續疲弱,由於PPI對企業利潤具引領作用,中國經濟短期運行的壓力仍然顯著。

由於基本面下行的情況和物價上漲壓力的發展趨勢影響接下來股市的走向,因此下調MLF利率,對股市的影響只是中性。

股市反覆震盪

基本面繼續下行,貨幣政策難以大幅放鬆,股市就反覆震盪尋找支持。股市最終要形成上漲趨勢,離不開基本面觸底企穩以或貨幣持續放鬆。

但從目前央行貨幣政策的調控方法可以看到,宏觀調控政策在中長期發揮作用,主要著力於從供給端入手,這與之前從需求端進行短期的大規模刺激顯著不同。此輪「逆周期調控」政策,中國擬通過深化改革優化存量結構進行。宏觀政策仍會以穩增長為首要目標,貨幣政策仍將以穩健為主要基調。

從大趨勢來看,科技板塊與經濟周期關聯度較弱,在未來產業升級過程中,科技板塊行業增加值在GDP中佔比將進一步提升,這也將在長期內對科技板塊形成支持。

 

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

 

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