截至今年10月29日，標準普爾500指數由年初至今錄得23%回報，MSCI 世界指數錄得21%回報，彭博巴克萊全球綜合債券指數則錄得6%回報。換言之，不論按任何標準評價今年的經濟表現仍似是理想，但股市評論員或其他投資者或許不能苟同。近年，中美貿易戰、英國脫歐及製造業衰退等不利消息經常出現在新聞頭條，不少報道均看淡股市發展，但持倉數據顯示，許多投資者未免因太審慎而錯過部分或全部股市升勢。
市場情緒多番轉變
年初至今的數據並未能反映經濟整體情況，今年市場表現及情緒皆現驚人轉變。經歷往年最後一季的困境後，聯儲局已於年初改變施政方向及改善基本因素，刺激股市急劇上升，惟隨着製造業數據惡化及中美貿易戰升級，市場情緒於第二季轉差，股市於夏季表現動盪。當經濟數據輕微轉弱，市場對經濟衰退的憂慮隨之而生，至個別信心指數或數據顯示情況屬異常現象才減輕有關憂慮。最近，製造業亦已擺脫低迷，市場情緒再次反彈。
過去18個月我們對宏觀經濟的看法同出一轍。我們相信處於低增長的環境，結合強勁的消費能力及寬鬆的貨幣政策，可助繼續支持經濟擴張，但這樣並不代表我們過分樂觀。近乎所有較大經濟體系的人口結構均面臨趨勢增長緩慢及通脹乏力等挑戰，加上過往危機也遺留不少尚未解決的債務問題，但消費者健康狀況及寬鬆融資情況顯示，今年對於衰退的憂慮未如想像中誇張。
投資者衰退憂慮過度
2020年將至，而基本情況自今年起便無甚重大轉變。我們認為經濟周期面臨的風險確實在一定程度上有所增加。即使中美達成部分協議或短期停戰也不會結束貿易戰或全球霸權爭奪戰，此舉只會持續為市場帶來政治風險。此外，製造業表現脆弱，貨幣政策亦不能永遠奏效；各國有需要引入財政政策（尤其歐洲），但當中明顯存在政治阻力。儘管如此，我們未見大規模的失衡或通脹壓力預示衰退，而消費、勞工及房屋市場仍然表現強韌，歐羅區信貸增長穩健。
風險資產審慎樂觀
總而言之，我們相信周期將持續，且對風險資產於明年的表現持審慎樂觀的態度。投資者面對的挑戰是，在變化多端的周期較後階段市場情緒帶來持續波動，估值（尤其固定收益）亦在上升。以上挑戰需以靈活及主動的方法應對，並以宏觀流程為基礎，助投資者應付緊張時期。流程建基於經濟基本因素、市場情緒、估值及貨幣和財政政策四大支柱。我們關注一連串廣泛、詳細而一致的指標，以了解宏觀經濟前景如何改變，讓我們於周期較後階段看清不利因素。
與以往相比，現時確實更難尋找指定的估值、收入及增長。其中一項解決方法是主動出擊，選股時採取阿爾法指標（alpha）提供表現，針對周期較後階段調整投資組合，同時利用主動資產配置捕捉因波動所衍生的機遇，為投資組合增值或提供保障。我們仍偏好傳統的收入來源如高收益，但擴大投資組合以納入較少見的資產類別如新興市場信貸、財政債務及其他替代選擇始終更為重要。面對低回報，投資者必須靈活部署，避免拖累投資表現。
Talib Sheikh
