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2019年11月13日

吳安瀾(Alex Wolf) 宏觀分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】中國精明貿戰策略

上回談及中美貿易協議是否能帶來持久的貿易和平,讓我們進一步闡釋。

由於國內的大豆產量遠無法滿足需求,中國每年需要進口大約400億美元的大豆作為動物飼料。美國、巴西和阿根廷是全球最大的大豆生產國,中國從這3個國家的大豆進口量佔進口總量的接近100%,佔中國大豆消費總量的84%。不過,大豆是具有固定的季節性收穫周期的農產品,因此每年大約從10月至4月,中國需要從北半球(美國)進口大豆,而4月至10月從南半球(巴西和阿根廷)進口大豆,來自南北半球的供應共同滿足中國的全年大豆需求。

中國必需從美進口大豆

這樣的進口模式使美國在北半球供貨的季節幾乎能夠壟斷供應,中國幾乎是必須從美國農民手中購買大豆。然而,中國對美大豆加徵的關稅使養殖戶無法負擔美國大豆的價格,2018/19年的購買量與2016/17年相比減少了86%【圖1】。為了填補這個缺口,中國加大了從巴西的購買量,且幸運的是,巴西大豆去年迎來了破紀錄的大豐收,成功填補了這部分缺口。

圖1:中國從主要交易夥伴國的大豆進口情況

資料來源:中國海關,數據截至2019年9月30日。

 

然而即使迎來了大豐收,巴西的大豆庫存目前也已消耗殆盡,而距離下一次收穫還有好幾個月的時間。此外,使中國順利過渡貿易戰的2017/18年大豐收過後,今年的巴西產量因為乾旱問題並不樂觀。眼下,美國大豆進入主要供應季節,加上全球庫存不斷減少,留給中國的選擇餘地也在減小──從美國購買幾乎是唯一的解決辦法。

大豆關稅推高消費物價

雪上加霜的是,非洲豬瘟的爆發使中國的豬肉價格一路飆升。豬肉是中國人飲食的重要組成部分,也是居民消費支出的重要組成部分,因此消費物價指數也隨之升高【圖2】,而高通脹使央行減息及其他經濟刺激措施難以推行。由於大豆是豬飼料的主要成分,高關稅(對美大豆加徵關稅是中方反制措施之一)導致的高價美國大豆可能會進一步推高豬肉價格。因此,中國目前只能從美國進口大豆,而為了不推高豬肉價格,中國需要價格便宜的大豆。

圖2:消費者物價水平上漲,生產者物價水平下跌導致居民和企業同時承壓

資料來源:中國國家統計局,數據截至2019年9月30日。

 

中國目前有3種方案可供選擇:1)進口美國大豆,同時繼續打貿易戰。如果保留反制關稅,中國農民將被迫以更高的價格購買大豆(或者中央代他們購買)。如果是前者,這將進一步推高豬肉價格;2)單方面取消大豆關稅或允許豁免。農民得以按市場價格購買大豆,但因為取消了最具威脅性的反制關稅,相當於在貿易戰中「認輸」,從美方也交換不到任何好處;3)協商「休戰」。中國談判團隊重啟貿易談判,拋出一個高得令人難以置信的進口數字,說服美方降低對中國商品徵收的關稅。據此,中國再降低大豆關稅,這樣不會讓人認為是作出讓步或認輸,而是在「第一階段協議」中一個以禮還禮的舉措。

採不讓步休戰方案

顯然,我們已經看到了中方的選擇:反正無論如何都要進口美國大豆,不如利用購買大豆作為籌碼,交換美方在關稅上的讓步,這樣既能取消關稅穩定大豆價格,又為中國出口商爭取了利益。這次休戰的時機也並非巧合──正好是在開始依賴美國進口的10月,中國可以通過一次性購買大量美國大豆來滿足國內需求,也為等待巴西大豆供應爭取時間。從這個角度看,中方此舉可謂是一個精明的策略。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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