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2019年11月13日

Axel Lomholt ETF

Axel Lomholt: 破解債券ETF流動性的迷思

在目前低利率、高波動性的環境下,債券交易所買賣基金(ETF)漸為投資者追捧。2019年首6個月,全球債券ETF錄得的現金流入超出股票ETF,而債券ETF資產管理總值更突破1萬億美元。然而,不少投資者對於債券ETF的流動性仍然存有迷思。

與股票市場相比,債券市場透明度較低,交投量亦較少。債券交易在分散的市場進行,按需要才提供報價,每日只有約11%的企業債券有進行交易。自全球金融危機爆發以來,監管法規已令交易商的企業債券持有量大幅減少,以致未償付債券總值急升,變相令建構債券組合的成本上升及效益下降。

二級市場方便套現

追蹤債券指數表現的債券ETF難免受到這些限制所影響。有投資者擔心,債券不常買賣,債券ETF如何可以像股票般於任何交易時段內買賣呢?

市值20萬億美元的美國股票市場每日名義交易金額約2830億美元,而市值達23萬億美元的固定收益市場每日交易金額只有約330億美元(不包括國債)。股票與債券的流動性存在龐大的差異,令人認為於市況反覆期間債券ETF投資者的資金會受困。事實上,債券ETF為流動性的挑戰提供解決方案。

ETF架構的流動性分兩個層面:一是來自於相關證券(一級市場)的流動性,二是於交易所(二級市場)供買賣的流動性。在美國,約八成的債券ETF交易活動於二級市場進行,這意味着當債券ETF轉手時,並無觸動投資組合內的個別債券。換言之,ETF的流動性並不受到組合內相關成分債券的影響。

當需要因增設或贖回ETF而買賣相關債券時,大部分大型ETF的基金經理只會要求參與交易商交付整個ETF組合中流動性較高,且具代表性的部分成分債券。

集中交易有利配對

至於有投資者擔心無法於市場拋售期間套現,情況正好相反。根據過往數據,於市況波動時期,債券ETF的交易量其實激增。

如投資者希望買賣投資組合的個別債券,就需要為每隻債券尋找交易對手。於市況反覆時,此舉既困難又昂貴。然而,透過ETF買賣,指令將集中傳送至單一交易地點,更容易與投資者配對,這在分散的債券市場上較難做到。

跟股票買賣相似,債券ETF在「股票生態系統」進行交易,投資者毋須付出額外成本買賣ETF組合內的單一債券。但有投資者誤以為,於市況反覆期間,投資者要支付較大的買賣差價。

限價盤減錯誤定價

事實上,根據數據顯示,由於大部分債券ETF交易於二級市場進行,買賣差價於市場拋售期間保持穩定。即使於市況最波動的日子,企業債券ETF的成交量加權平均買賣差價僅低至數個基點,遠低於買賣一個債券組合的相應支出。

如投資者仍然有所擔憂,可考慮使用限價盤以減低自身承受更大買賣差價的風險。限價盤能讓他們設定自己願意買賣ETF的價格,基本上消除錯誤定價的風險。

鑑於利率低企和回報預期下降,愈來愈多投資者注意到投資成本對長期回報的影響。債券ETF具備流動性、投資多元化,兼且低成本之特性,漸被市場認同,為未來投資的趨勢。

Axel Lomholt

領航投資

董事總經理兼亞洲區投資組合主管

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