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2019年11月12日

姚遠 中國

姚遠: 【中國】貿戰或累增長跌破6%

一如我們預期,第三季GDP數據顯示,中國經濟增速已下滑至近三十年來最低的水平。由於中美貿易衝突持續帶來直接及間接的負面影響,這跌幅可能會延續到第四季,使增長率下降至5.8%。

若看導致經濟放緩的關鍵因素──最新的貿易數據顯示,中國對美出口持續下挫,9月份跌幅更高達22%,暴跌主要是遭加徵關稅的商品所致。根據我們以美國普查局資料所作的估算顯示,需加徵關稅的中國輸美產品出口按年大跌逾30%,而無需加徵關稅的產品出口增長近10%。兩者的變動比例清楚說明了貿易戰的危害。

貿戰間接影響日益明顯

除了直接影響外,貿易戰所造成的連帶損害也日益明顯。我們預計第二產業(主要涵蓋對貿易敏感的工業及製造業)是今年GDP增長放緩的最大原因。

調查顯示,愈來愈多在華跨國企業因關稅問題而把部分生產線遷出中國,情況更令人擔憂。因此,以迅速達成協議來恢復企業對中國經濟的部分信心,對緩和中國長遠競爭力衰退有關鍵作用。

相反,中國本土經濟活動與陷入苦戰的貿易環節相對地保持強勁。服務業在第三季的GDP增長穩定維持在7%。受惠於強健的勞動市場和穩定的收入增長,居民亦保持活力,零售消費回升至3個月來7.8%的高位。上月的汽車銷量也有進一步的提升,意味最嚴峻的補貼退潮期可能已經過去。

儘管基礎設施投資繼續小幅增長,整體投資活動卻仍然不慍不火。透過中國政府最近放寬地方政府特別債券,以推動基建投資的措施,取得了一些成效,此推動力可望持續到2020年。

中國經濟出現分叉發展

整體而言,從最新的宏觀數據可以看到,中國經濟出現分叉發展現象。一方面,因貿易戰加劇和外需放緩,貿易製造業及相關行業繼續疲軟。另一方面,由於放寬政策增加,本土經濟在服務、消費和勞動市場方面均表現較好。

倘若即將完成的中美「第一階段協議」能暫緩今後的關稅上調,將緩解受困行業的壓力,以及減輕經濟下行風險有顯著幫助。然而,因前景依然不明朗,投資者仍需保持謙遜。

需續推措施支持經濟

對於政策制定者來說,現況並沒有什麼值得自滿。中國政府不能對第二產業的疲軟視而不見,因該產業分別佔整體經濟及就業人口的40%和30%以上。此外,生產者價格指數(PPI)再度下滑,跌1.2%至3年來最低位。這表示中國政府需要推出更多的政策支持,以防有關行業「硬着陸」。

在貨幣方面,我們預計年底前貸款市場報價利率將進一步下調5至10個基點,同時銀行存款準備金率將再下調50個基點。然而,貿易談判可能推遲這些削減措施到2020年初。儘管未來的舉措取決於數據表現,但財政政策將承擔更重大的責任。財政支出增長已經回升,而持續的減稅措施亦應有助阻止經濟增速進一步放緩。

我們預期中國政府於2020年將繼續審慎制訂政策,並有放寬的傾向。除非美國降低現有關稅,否則我們懷疑這種溫和的刺激措施將不足以防止中國經濟於明年進一步放緩至6%以下。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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