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2019年11月11日

張劭聲 外匯

張劭聲: 【人民幣】升破7背後契機

回顧上周,外滙和利率市場各自也錄得一則頗為觸目的關鍵發展:第一是人民幣強勢回升並突破7.0整數位,其次是中期借貸便利(MLF)減息5個基點。事態發展之突然讓不少市場參與者始料不及,但同時也為市場帶來一些獲利的契機。

要解釋美元兌離岸人民幣即期價(USDCNH Spot)之所以跌穿7,很大原因是因為前期交投的價格走勢大幅滯後於美滙指數DXY和其他亞洲貨幣,同時對於此前多宗中美貿易談判利好消息的報道反映不足,反之美股走勢更為敏感。有不少境内交易員的結論是,自營盤(Proprietary Trades)一致看好人民幣,並預期偏向沽售即期USDCNH,但是前期積存了大量來自實體滙市的買盤,放慢了即期價下跌速度。現在跌穿7.0支持位後,技術層面上需要一定的時間來確認突破訊號並轉換為阻力位,確認後技術形態再偏向看淡,挑戰下一個支持位6.9。縱然離岸人民幣於早前驟然急升後已顯著回落,但短期內再挑戰6.9水平的可能性仍然相當穩固。投資者如若在此階段開始部署後市的走勢,要考慮的有貨幣和貿戰兩方面的發展。

美關稅有機會撤銷

在央行層面來看,由中國人民銀行公布的人民幣中間價於「破七」後(本月5日)至今也一同大幅調升超過250外滙點子,是影響後市的重要訊號。在過去兩個多月中,中間價超窄幅波動而且明顯地起了穩定即期市場價格的作用。另外最近中美雙方能達成第一階段協議機會率增加,而利好消息也由媒體主導下的市場定價中客觀地反映,但中國官媒再三強調,美方取消已加徵關稅安排是為雙方能達成協議的必要條件,這其實是中方立場非常强勢的表態。在目前的政經環境布局下,特朗普政府對取消關稅安排仍舊處於白宮内部辯論層面,這對協議前景帶來一定的不確定性。

通脹無阻人行穩經濟

在過去的10月份,豬肉價格上漲和伴隨的溢出效應,引發市場强烈的CPI上漲預期,國債孳息率也繼而大幅追升。這實際上為中長期的債券投資提供了不錯的入場機會,但國內和全球經濟基本面增速放緩的趨勢並没有實質性扭轉,較長期的10年期國債孳息率的趨勢依舊向下。上周MLF減息5個基點幅度本身其實並不重要,重要的是從中引發的市場預期落差,構成利率回調的催化劑。此前市場强烈擔憂CPI會掣肘貨幣政策的放寬,人行用實際行動證明並不會對實體經濟的壓力視而不見。

結合上述即期價格和利率判斷,美元兌離岸人民幣 1年遠期合約可能有較佳的交易表現,主要是因為交易者可以同時在境内利率回調情況下,於「息差收窄」和「即期市場即將進入下跌通道」雙重方向獲利。作為參考,目前美元兌離岸人民幣1年期掉期點數(Forward Points)在630點左右,處於相對高位,並與中美10年期國債息差存在高相關性,後者存有較大回調空間。

張劭聲

盛寶銀行

環球交易部門主管

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