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2019年11月5日

陳曉蓉 宏觀分析

陳曉蓉: 美經濟穩 儲局調息告一段落

美國聯儲局上周議息會議再次減息,聯邦基金利率下調到1.5至1.75厘,是連續第三次議息會議減息。市場對於減息基本無懸念,關心的是局方對於往後政策路徑的取態,及其對投資市場的影響。我們的看法是,局方未來無論是減息抑或加息的空間皆不大,除非就業及通脹情況顯著惡化,年底前聯儲局不會再下調利率。

聯儲局公布的議息聲明未有再提到,「將會採取合適行動」維持經濟增長,轉而採取更為溫和的説法,表示「在評估未來利率路徑的時候,會繼續監察所得的經濟數據」,暗示減息步伐或將暫停。在隨後的記者會上,聯儲局主席鮑威爾亦表示現時貨幣政策立場恰當,若未來發展令局方對前景完全重新評估,才會採取應對措施。

美經濟明年衰退機會微

事實上,美國第三季經濟增長再次為市場帶來驚喜,降低局方繼續減息的必要性。美國第三季GDP折合年率增長1.9%,勝市場預期的1.6%,當中,單是消費支出的淨貢獻已達近2%。在消費以外,受惠聯儲局連月減息帶動,住宅固定投資轉升;淨出口對經濟的拖累亦有所收窄。

接下來,第四季的經濟前景將會取決於消費者能否繼續撐起美國經濟,暫時來看,消費情緒依然相對樂觀;同時間,在貿易爭議現曙光之際,商業投資能否改善,帶動全年經濟增長速度維持2%以上。

截至9月底,我們的經濟衰退模型未指向美國經濟明年將出現衰退。我們目前的基礎預測(base case scenario)是,美國GDP明年將擴張2.1%,發生機率為55%;悲觀情況(downside scenario)則是美國經濟最快明年下半年步入衰退,發生機率是40%。

回顧1995年的「保險性減息」(insurance cut)周期,同樣是短暫減息3次,之後暫緩甚至一度加息,直至約兩年半後才再次減息。與現在的情況相若,美國經濟本身並未出現衰退,惟外在因素惡化情況下,為免經濟急劇轉差才採取保險性措施。因此,半年的減息周期過去,美國經濟增速再度加快,1996年第二季GDP折合年率增幅重返多年高峰6.8%。

保險性減息助經濟復甦

當然,今日的情況不能夠與九十年代直接比較。由1990至2000年,經濟的平均季度增速是3.5%,而過去十年則是2.3%。聯儲局減息3次之後暫緩減息,除了是經濟情況仍相對受控外,參考美國孳息曲線再趨陡峭,亦反映市場對於經濟衰退的憂慮有所降溫;踏入第四季,外圍政治因素無論中美貿易戰及英國脫歐的緊張局勢,都有暫時紓緩的跡象,市場緊張情緒緩和,帶動股市反彈。種種因素都給予聯儲局政策空間,為日後可能出現的經濟衰退留一條後路。

今年以來,帶動投資市場向上的主要因素離不開環球央行的寬鬆貨幣政策。即使聯儲局暫時不再減息,整體貨幣政策取向仍然非常寬鬆,環球金融狀況有望維持在有紀錄以來最寬鬆的水平。市場着眼點將在於貨幣及財政政策能否帶動環球經濟明年加快增長,若經濟數據有所改善,將成為風險資產持續向上的最大催化劑。

陳曉蓉

信安

高級投資策略師

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