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2019年10月28日

吳家俐 基金

吳家俐: 樂觀或短暫 部署政府債防守

全球製造業持續不濟為經濟前景蒙上陰影,再度引起市場關注。

從最新數據可見,美國供應管理協會(ISM)9月製造業指數的跌幅超出預期,跌至近10年來最低水平,情況堪憂。放眼全球製造業採購經理指數(PMI)今年的變化,主要受美國和德國拖累,相信與貿易戰有關。連帶ISM非製造業指數,亦在上月跌至52.6,遠低於市場預期的55,創下2016年8月以來新低。

中美貿易談判短線利好

不過,中美兩國就貿易談判達成首階段協議,的確利好市場短期氣氛。

消息提高投資者的風險胃納,短期有利股票和企業債券走勢,而成熟市場政府債券可能會進一步整固。至於美元、日圓和瑞士法郎等避險貨幣則有機會受壓,同時意味着人民幣滙價在短期內會趨向穩定。

然而,經濟實況卻未必能長期支持市場的樂觀情緒,中美雖然暫緩原定在10月加徵的關稅,惟12月中的關稅安排仍在討論當中。相信由現在開始,直至11月中的亞太經合組織峰會(APEC)之前,貿易談判仍然是兩國的重要議程。

優質固定收益需求增加

中美的貿易爭端其實在較早前已稍為平靜下來,但美國國庫券孳息率仍然處於低水平,10年期國庫券孳息於8月底跌至1.5%的心理關口。而在歐洲,德國10年期國債孳息近月來處於負數。核心利率目前已跌至低位,即使市場已反映央行進一步減息的可能,但暫時未見有推高利率的動力。

市場不確定性帶動優質債券的需求,尤其是具正數孳息率的政府債券,例如美國國庫券。年初至今,超過150億美元的零售資金流入美國政府債券,近800億美元流入其他優質固定收益產品,例如市政府債券或按揭抵押證券(MBS)。倘若央行加強寬鬆貨幣政策,由減息進而推出其他措施的話,相關需求可望得到支持。

聯儲局擬透過回購操作

歐洲央行早前已宣布恢復資產購買計劃,雖然美國聯儲局尚未採取進一步的量寬措施,但主席鮑威爾(Jerome Powell)早前表示,局方在未來數月或透過回購操作,以恢復資產負債表的有機增長(Organic Growth)。

除非中美兩國承諾會降低貿易關稅,並且持續走向和解的方向,否則貿易戰將繼續影響宏觀經濟。目前為止,企業盈利和消費市場一直保持穩定,不過如果貿易戰持續下去,這兩個範疇受到衝擊相信只會是時間問題。在這種環境下,風險資產或持續疲弱。因此,政府債券的孳息率雖然偏低,但仍會發揮重要的防守性角色。

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