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2019年10月21日

周奐彤 基金

周奐彤: 貨幣政策獨力難支

最近,中美兩國的貿易談判有緩和跡象,美國總統特朗普宣布暫緩增加部分關稅,而中國政府亦承諾會向美方購買農產品。然而持續超過一年的貿易爭議,以及英國脫歐所帶來的不確定性,難免為環球經濟構成壓力,窒礙了不少企業的投資決定。我們估計這種情況在短期內仍會持續,為實體經濟帶來一定影響。

製造業數據方面,全球製造業採購經理指數(PMI)近月回軟後,似乎已經在低位穩定下來。至於就業市場則相對健康,在失業率偏低下,消費者仍為經濟增長的原動力。因此,我們認為環球經濟在短期內或能避免急劇放緩。

孳息曲線並非唯一指標

一直被外界視為經濟衰退指標的美國國庫券孳息曲線,其倒掛型態便引起了投資者的疑慮。筆者之前曾經強調,各國央行多年來的量寬政策,削弱了孳息曲線的啟示性。再者,從歷史數據分析,曲線倒掛之後,經濟亦不會即時步入衰退。當然大家對此不應掉以輕心,但是這只是衡量經濟前景的其中一項指標。

而其他經濟指標,例如美國企業信心、新訂單和就業人數近月均見回落,但距離經濟衰退的門檻仍有一段距離。至於信貸情況則保持寬鬆,家庭財務情況保持健康。

踏入2019年,環球央行在貨幣政策上的取態已轉趨溫和。自年初起,新興地區央行合共減息30次之多。相比之下,成熟地區的政策空間實在有限。歐洲央行自從在2016年起採取零息政策後,存款利率現已降至負數;而日本央行近年也採取了類似政策。因此,很難看到這些央行能在不損害銀行的盈利能力和存戶的利益下,能夠進一步下調利率。

部分央行政策空間受限

美國消費市道強勁,或令聯儲局官員認為現階段毋需以長期減息應對經濟。而長期實際利率低迷將使企業的借貸成本維持在較低水平,聯儲局有可能在未來數月內再評估其寬鬆貨幣政策。

由此可見,不少央行的貨幣政策空間有限,可以預期財政政策將會成為支持經濟增長的關鍵工具,但是並非所有政府都會透過類似手段來刺激經濟。

中國在年初已推出減稅降費政策,我們預期當局將會加快政府投放,尤其是在基建方面。而在德國和日本,政府可以負利率舉債。至於美國,特朗普在明年選舉臨近之際,力撐另一項財政刺激計劃,但是卻要面對國會的阻力。

面對貿易戰所帶來的挑戰,各國央行正透過減息來刺激經濟,但部分國家的寬鬆政策受到限制。亞洲地區的政策工具較為充裕,還有減稅和增加開支的空間,然而美國和歐洲若要推出財政政策,卻要面臨政治因素的挑戰。至於市場無風險利率,則有可能會進一步下跌,投資者可能需要承擔更大風險以爭取收益。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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