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2019年10月18日

冼智聰(John Stopford) 基金

冼智聰(John Stopford): 左右聯儲局決策多方因素

美國聯儲局在9月18日議息後宣布減息25個基點。雖然這個決定附合市場普遍預期,但亦有一些值得注意之處。

密切注視經濟數據表現

聯儲局近期的行動與過往表現有落差,可能是受到國際壓力而作出的回應。美國最新的經濟數據顯示當地經濟正以合理速度擴張,失業率接近周期低位,通脹率距離目標不遠;而聯儲局主席鮑威爾也表明當局採取的屬防禦性減息。儘管外圍情況令人憂慮,特別是與貿易相關的消息,例如孳息率曲線反映市場的憂慮情緒,經濟增長雖然維持動力但將來可能放緩,以及通脹的發展。儘管這些雜訊目前並未帶來真正的影響,但聯儲局正保持開放態度,密切注視經濟數據表現。

由於市場早已預期當局會減息,因此對這次的決定並不感到意外。債券市場出現緊張情況,加上總統特朗普表示聯儲局應再度減息,因此市場的下行風險較大,但聯儲局目前仍從容不迫。孳息率在近期出現反彈,曲線略為傾斜,反映債券市場可消化利率進一步下調,因此目前的減息看似只屬暫時性決定。除非市場出現明確跡象顯示全球製造業和貿易放緩,並無導致美國經濟轉弱,消費市道和經濟狀況保持良好狀態,而經濟的周期性部分最終回升,否則債券市場未必認為這次的減息幅度已經足夠。

中美貿易戰可望暫停火

特朗普近期把聯儲局形容為「笨蛋」(bonehead),儘管這個措詞已經是他較有禮貌的說法,但實際雙方關係緊張,加上特朗普正發力尋求連任,要解決這個困境並不容易。同時,特朗普向中國施壓的效果不俗,但如果最終引發經濟衰退則會適得其反。

另外,特朗普亦有機會錯判個人能力,以為可以迫使聯儲局採取更多行動,結果卻提高了需要與中國達成貿易協議的可能性,只是恰巧中方亦有達成共識的需要。我們認為外界並無預期中美能夠完全解決爭議,但某程度的共識已經足以令市場感到滿意,貿易戰亦可望暫時停火,不至令緊張局勢持續升級。

市場上行機會高於下行

雖然聯儲局的處事手法未必特別可取,而且鮑威爾似乎對於管理內政缺乏理念,較容易受聯邦市場公開委員會或外圍意見影響,因此他非常重視經濟狀況。因此市場在某程度上引導聯儲局,而這會產生問題。儘管委員會成員各有不同觀點,但至少從美國的角度來說,當局在整個周期的表現不過不失;反觀歐洲央行再次減息,而處於負水平的經濟數據卻仍未見起色,日本的情況亦大同小異。

目前市場的焦點在於數據出現輕微改善,意外地數據開始趨於利好,逆轉長期利淡的情況,投資配置亦見審慎。短期來說,以上因素將漸趨重要,而市場對利淡的消息沒有出現過度的反應,反映上行機會高於下行,但投資人士適宜保持謹慎,因為這些因素可以瞬間轉變。

冼智聰(John Stopford)

天達資產管理

多元資産收益團隊主管

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