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2019年10月17日

宏觀分析

【市場觀點】中美階段性協議降雙方壓力

中美第十三輪貿易談判在多個領域取得了階段性的實質進展,美方暫緩上調稅率。據新華社報道,此次中美雙方在華盛頓就共同關心的經貿問題進行了坦誠、高效和建設性的討論。雙方在農業、知識產權保護、滙率、金融服務、擴大貿易合作、技術轉讓、爭端解決等方面取得了實質性進展。同時,美方宣布暫緩原定於10月15日執行的將2500億美元商品的關稅,由25%上調至30%。隨後,美國總統特朗普表示雙方已經接近完成「第一階段」(phase one),將正式進入「第一階段」的貿易文本寫作階段。

雖然市場對此次達成階段性協議已有所預期,但實際結果所體現出的含義更加豐富。首先,此前進口農產品的數量、產權保護和協定文本的平衡性是阻礙談判的三大結構性問題,後期又曾加入滙率問題。從目前來看,此次幾乎所有領域達成實質性進展尚屬歷史首次;二是中美雙方首次宣布將貿易談判分步實施,目前接近完成第一階段。我們認為這是管控分歧的做法之一。此前中美經過十餘輪談判仍未達成任何協定,不管是對本國企業生產需求預期,還是對資本市場都產生較大壓力。同時特朗普面臨大選壓力,一定程度上需要貿易問題在短期內產生結果。貿易爭端再度邊際放緩屬「情理之中」。美國經濟下行壓力逐步增大,貿易摩擦再度升溫恐「力不從心」。9月美國供應管理協會(ISM)製造業PMI創下2009年以來的最低值,位於枯榮線以下。通脹升收入降意味美國經濟下行的壓力已經逐步傳導至居民端。

對貿易摩擦的後續展望:逐步回歸到「理性」狀態去解決問題。第一,目前中美進入「第一階段」的協定文本編寫階段,預計短期內的再次會面將主要圍繞文本寫作開展(根據特朗普表示為4至5周左右);第二,目前談判進程被分成不同階段,雙方達成全面協定意味還需要經歷第二、第三階段,目前並無時間表;第三,中美雙方未來有望在金融領域,包括金融市場開放、滙率等方面達成協議,預計金融戰發生的可能性正逐步降低。第四,即使短期達成關於貿易的部分或全面協定,中美兩國戰略層面的競爭也遠不會結束。

目前,中國經濟增長面對的壓力不僅僅源於貿易摩擦單方面,同時也有結構性或內生性的增長壓力。近兩年貿易摩擦時常反覆,因此國內宏觀政策的發展主線不會因談判的階段性成果而出現放鬆。宏觀政策雖然要盯住外部環境的變化,但更重要的是要「做好自己的事」。因此我們認為,面對今年第四季和明年初的經濟增長壓力,宏觀政策組合仍將維持較積極的總體態勢。

 

中信証券經紀(香港)投資諮詢服務部撰文

 

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