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2019年10月14日

范卓雲 理財方案

范卓雲: 【私銀觀】貿談雖降溫 維持防守策略

中美宣布達成局部貿易協議,美方將會暫緩原定於10月15日實施的新一輪關稅,中國承諾購買多達400億至500億美元的美國農產品,並對外國金融服務機構進一步開放。美國總統特朗普在與中國副總理劉鶴會談後宣布兩國達成了「一個相當實質性的第一階段協議」,形容兩國在貨幣、外滙和技術轉讓上的談判取得了進展。不過,雙方仍須舉行進一步會談,特朗普預計在未來5周內完成最終協議文本,還期望下月在智利與中國國家主席習近平會面時簽署貿易協議。

中美達成原則性協議,令貿易風險得以局部紓緩。但從雙方公布的內容來看,爭拗多時的各項核心問題還未解決,包括中方要求美國取消所有已實施和暫緩的關稅,美國並沒有承諾。在這輪貿易談判開展前夕,美國宣布把28家中國企業及政府機構列入貿易黑名單,彭博報道白宮曾召開會議,討論限制美國退休基金投資中國企業,或要求美國主要指數公司減少納入中國企業。中美達成初部貿易協議後,還須進行更艱巨的談判商討知識產權保護、強迫技術轉讓、國企補貼等核心問題,美國會否撤銷已實施的關稅仍然不明朗,意味貿易緊張局面有可能延續到明年。市場更憂慮貿易糾紛蔓延至科技和金融領域,環球股票市場料持續波動,故我們繼續採取防守性策略以應對貿易風險,偏好內需驅動的市場和股份,迴避依賴出口和受關稅影響的板塊。

美續放水防衰退

中美貿易矛盾演變成持久戰,對環球製造業和商業信心的衝擊開始浮現。值得注意的是,貿易緊張對美國經濟和勞工市場的負面影響在近期公布的數據清楚顯現。美國供應管理協會製造業指數在9月跌至47.8,是2009年6月以來的最低水平,與市場預期回升至50的情況背道而馳。美國新增訂單和新出口訂單指數均維持在50以下,反映貿易緊張關係令全球需求疲弱,威脅美國企業的出口前景,連就業指標也在9月跌至46.3,顯示製造業職位減少。美國9月非農就業新增職位13.6萬份,遜於市場預期的14.5萬份,製造業勞工市場低迷已引起廣泛關注,今年以來製造業平均每月新增職位僅5000,遠低於去年每月平均新增職位2.2萬。

聯儲局主席鮑威爾在9月議息會議後重申,局方將繼續「採取適當行動」以維持經濟擴張,支持就業市場保持強勁,並使通脹率回復至2%目標水平。我們預測,聯儲局將於10月底的會議再減息四分一厘,這是市場的期望和共識。除減息外,該局近期持續進行隔夜回購操作,向市場注入資金,改善市場流動性。本周二鮑威爾表示聯儲局計劃重新購買短期國債,再度擴大資產負債表,以避免貨幣市場資金緊絀情況,令市場憧憬聯儲局可能啟動第四輪量化寬鬆行動。

筆者估計聯儲局再度擴大資產負債表的規模不會太大,局方打算再次買債,目的是煞停銀行體系內儲備金下跌的趨勢,以防止銀行系統內的緩衝資金變得太過緊絀,但這不等於開展第四輪量化寬鬆。聯儲局在2008年環球金融海嘯後共實施了三輪量化寬鬆,並於2014年10月正式結束。過去數年聯儲局持續縮減資產負債表規模,銀行存放在聯儲局的儲備金規模收縮,由2014年的2.9萬億美元,降至目前約1.3萬億美元。按紐約聯儲銀行估計,銀行體系的儲備金至少要有一萬億美元才能暢順運作,但近日由於美國公司繳交企業所得稅及美國財政部發行債券,令銀行系統內的流動性趨於緊絀,美國隔夜回購利率就曾在上月飆升至見10厘,觸發紐約聯儲銀行連續兩日啟動回購操作,為市場提供資金。筆者相信,聯儲局重新購買短期國債,將有助改善市場流動資金狀況,令貨幣市場維持穩定。

亞固定收益資產吸引

聯儲局轉鴿將鼓勵發達經濟體和新興市場的央行在明年繼續推行寬鬆貨幣政策,歐洲央行上月在調減存款利率後宣布將於11月1日重啟量化寬鬆措施,而且不設期限,歐洲央行的量化寬鬆將會深化發達市場債市的負利率環境,目前負收益的發達市場國債規模龐大,總值接近15萬億美元,主要為歐洲和日本國債,使新興市場和亞洲固定收益資產的息差顯得更具吸引力。

此外,歐美央行減息買債,為新興市場央行進一步減息打開大門,將吸引追尋高收益的海外資金流入。亞洲一眾央行如中國、印度、印尼的減息措施有助延長經濟擴張周期,與經濟下行相關的違約風險應可受控,亞洲新債發行量減少也屬正面因素。應對低息環境,筆者維持「買入後持有」的固定收益投資策略,偏好3至5年期的短期債券,以捕捉新興市場和亞洲美元及本幣債券的息差機會為重點。在新興市場債市當中,我們看好中國、印度、印尼、巴西和俄羅斯的本幣債券,並青睞中國、印尼、南韓、巴西和海灣合作委員會的美元債券。

為駕馭全球不明朗因素和政治風險,投資組合須加強防禦風險和抗跌的能力,投資者可通過全球多元資產配置以分散風險,筆者的投資策略專注息差機會和優質資產,在波動市中尋找高息股和受惠內需增長結構性趨勢的績優股,因為高息股和優質股在過往經濟下行周期中的表現強韌,在逆市中抗跌能力較強。高息股一般是發展較成熟,業務模型和財政狀況穩健,並受惠較穩定現金流的公司,而且高息股與周期性行業中波幅較大的公司相比,其對經濟周期的敏感度較低,因此股價波幅相對較低。

增持高息股和優質股

我們對亞洲股市的分析顯示,股息率高於3%,而且盈利和股息增長率高於市場平均的亞洲股票,其長期表現優於MSCI亞洲(除日本)指數,並在利率偏低(即美國10年期國債收益率低於2%)時錄得理想回報,這些高息增長股的偏高股息為長期總回報帶來重大貢獻。預料美國10年期國債收益率將在2019年底和2020年底維持在1.5%的低位,當前的低息環境將為高息股帶來有利的投資環境。筆者青睞亞洲區內派息率穩定,盈利前景透明度高和現金流強勁的高息股,包括個別香港和新加坡的房地產信託基金(REIT)、新加坡和中港銀行股和內需股。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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