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2019年10月9日

李若凡 外匯

李若凡: 【日圓】強勢續受環球風險支持

説到香港人最喜愛的旅遊目的地,相信日本必定名列前茅。不過,近年來日圓持續走强,可能令不少遊客卻步。回顧2018年,日圓跑贏大市,成為G10貨幣當中唯一收漲的貨幣。年初至今,日圓兌美元亦累計升值2.7%,與加元輪流排名G10貨幣當中表現最佳的貨幣,而兌港元則大部分時間徘徊在7算以上。

貿戰存較大不確定性

短期内,受惠於避險情緒高漲及息差壓力減弱,日圓可能繼續在高位徘徊。首先,全球充斥着各式各樣的不確定性,避險情緒隨時升溫,可能持續利好日圓。具體而言,第一,是中美貿易戰。10月10日起中美將展開貿易談判。在此之前,雙方各自釋出善意。例如,美國總統特朗普將加關稅時間由10月1日延遲至10月15日,並表示中美可能比外界預期的更快達成貿易協議。中方則豁免對一系列美國商品包括大豆等徵收新關稅,並增加向美國購買豬肉。然而,最新消息指貿易戰可能延伸至金融領域。若根據過往的劇本進行演繹,特朗普出爾反爾的特性及中國不甘示弱的立場,可能增添雙方達成實質協議的難度。因此,貿易戰依然存在較大不確定性。

第二,是地緣政治風險。沙地阿拉伯石油設施遭遇無人機襲擊後,沙地與伊朗的關係漸趨緊張。美國宣布向沙地派遣防空系統和部隊。另外,美國總統在聯合國會議上指摘伊朗採取「威脅性行為」。短期内,圍繞中東地區的地緣政治風險料不會輕易消退。除此之外,北韓再次試射飛彈,顯示朝鮮半島的地緣政治風險隨時升溫。

愛爾蘭邊境問題難達共識

第三,是英國脫歐不確定性。自從英國議會通過法案,阻止無協議脫歐並否決首相約翰遜提前大選的提案,以及英國最高法院裁定首相約翰遜停止議會是違法以來,市場對英國硬脫歐的擔憂顯著降溫。然而,近日約翰遜提出的新脫歐方案,似乎未能令歐盟滿意。若最終脫歐時間由10月31日推遲至1月31日,也不意味英歐雙方能夠輕易在愛爾蘭邊境問題上達成共識。換言之,英國脫歐不確定性仍可能延續。

第四,全球經濟增速下行風險。去年7月,中美展開貿易戰以來,全球製造業受到或多或少的衝擊。歐羅區和德國9月製造業PMI分別下滑至2012年和2009年以來最低水平。同月,美國、韓國和日本等地區的製造業PMI也繼續轉弱。除了製造業之外,歐美服務業PMI同樣有所回落。在此情況下,歐洲央行獻出大禮包之後可用招數似乎所剩無幾。而中國央行、美國聯儲局和紐儲行等的立場也漸趨謹慎。在未來寬鬆力度有限的情況下,經濟前景或難在短時間内出現改善。

聯儲局減息降息差壓力

其次,在全球充滿不確定性,以及負利率債券規模約達15萬億美元的情況下,美債孳息率的上漲動能難免受到遏制。即使近期風險情緒偶爾改善,以及聯儲局釋放偏鷹派訊號,10年期美債孳息率也未能重返2%水平,反而維持在1.9%下方徘徊。近日美國經濟數據包括ISM製造業和非製造業指數等表現欠佳,更令10年期美債孳息率進一步回落至1.507厘。這為超低利率的日圓減輕了息差壓力。

簡而言之,在避險需求上漲及息差壓力減弱的支持下,日圓可能繼續維持偏强走勢。不過,日圓升幅可能有限。一方面,當不確定因素出現樂觀發展時,避險情緒降溫,通常會中斷日圓的漲勢。另一方面,市場對日本央行放寬政策的預期不斷升溫。9月日本央行在會議上表示,將於10月會議更深入地重估經濟和物價發展情況,且行長稱現在比上次會議更傾向寬鬆政策。由於日本通脹(8月CPI按年僅增長0.3%)、出口(連跌9個月)和製造業PMI(連續5個月處於50下方)表現差强人意,且日本政府於10月上調消費稅,經濟前景不明朗料增添日本央行在短期内放寬政策的壓力。受寬鬆預期的影響,5年期日債孳息率下跌至歷史低位-0.4厘。

總括而言,筆者預計日圓/港元可能主要在7.24至7.5算區間内波動,若跌破7.24算,則可能下望7.13。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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