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2019年10月9日

譚家駿 基金

亞洲優質債券攻守兼備

環球金融市場今年以來波動加劇,其中一個主要原因是宏觀因素如中美貿易戰、貨幣政策等的變化不斷,而近月而言,隨着中美重啟貿易談判,加上美國聯儲局和歐洲央行的貨幣政策偏向寬鬆,金融市場氣氛終於轉趨正面,其中,亞洲優質債券亦值得留意。

貨幣政策偏向寬鬆

經過此前一段貨幣緊縮時期後,市場現時預計聯儲局將會進一步減息,歐洲央行亦已再次下調其負利率,及將於11月重啟量化寬鬆,每月買債200億歐羅。我們看到「低息維持多一段時間」的主題重現,投資者在債券市場尋求高孳息的趨勢可能仍會持續一段時間。

然而,儘管有上述的技術性利好支持,環球經濟增長前景其實是持續轉差,基本因素並無任何亮麗之處,尤其是過去數月以來增長放緩的趨勢已變得更加明顯,多個主要經濟體的領先指標採購經理指數(PMI)已跌至50之下的收縮區,因此,我們依然看淡環球經濟增長前景。

第四季仍存不明朗

整體而言,固定收益市場今年以來的回報相當強勁,當中不少證券於半年內錄得逾雙位數升幅,但投資者宜保持審慎,因為今年餘下時間市場仍有不少陰霾,現時信貸市場的風險溢價過低,未能抵消這些不明朗因素。

例如在中美之爭上,由於兩國正在爭奪全球霸主地位,即使貿易戰結束,雙方似乎仍會繼續科技戰。另外,在貨幣環境已非常寬鬆的情況下,主要央行可用的政策工具有限,令我們質疑央行能否應對下一輪危機。

不過,在「低息維持多一段時間」的主題下,投資者是實行「先買後擔憂」的策略,惟一旦投資者意識到無論央行採取任何行動,亦未必足以預防下一輪經濟衰退時,恐會為此魯莽投資行為蒙受損失。

在經濟增長放緩、通脹乏力與聯儲局減息的大環境下,我們維持非常看好美國國債,尤其是當現時數以十萬億美元計的已發展市場債券,錄得負孳息,相對上仍然可提供正孳息的優質美國國債就變得非常吸引,而減息亦可為美國國債帶來更大支持。

看好內房投資級別

此外,縱使近期技術性因素仍維持非常強勁,但在現時的風險回報水平下,投資者絕對不宜轉持有信貸質素較低的債券,反而應該持有優質信貸,並謹慎行事。

以投資級別企業債為例,亞債過去10多年來只有3年錄得負回報,這往往在其後一年收回失地,並錄得更高回報,而在2006、2015、2016及2017年加息周期時,亞債仍可提供正回報,相對而言,亞債不僅孳息率較美債更高,波幅卻是相對較低,是優質債券的吸引選擇。

在亞洲市場當中,菲律賓主權債券的估值偏高,印度銀行和企業債券的估值,亦未反映基本因素迅速轉弱的情況,而印尼債券息差今年表現強勁,則已反映所有利好消息,相對上,我們更看好中國的投資級別房地產、銀行的租賃公司和資產管理公司。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務主管

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