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2019年10月5日

宏觀分析

【市場觀點】港聯滙制度仍然穩健嗎

香港近月發生的事件令市場擔憂其聯繫匯率是否穩定,特別是部分國際市場人士質疑本港聯繫匯率持續是否可行,似乎當中對本港的銀行體系總結餘(從2015年高峰時的510億美元降至目前70億美元)與外匯儲備(目前為4490億美元,遠高於2015年的3590億美元)的概念有點混淆。讓我們重申探討現時支持本港聯繫滙率的基本因素是否依然穩健 。

首先,銀行體系總結餘是指本港銀行存放於香港金融管理局(金管局)結算戶口内的結餘總數,代表銀行同業間流動資金水平。此結餘僅是本港基礎貨幣的一小部分。實際上,外匯基金票據與債券(超過1萬億港幣,約等於1280億美元)佔基礎貨幣的最大份額,其次是流通紙幣及硬幣。金管局作為香港管理貨幣的機構,須確保外匯儲備至少等於或大於基礎貨幣。目前香港的外匯儲備為基礎貨幣的2.1倍。此倍數代表金管局可以用既定美元兌港幣之匯率兌換所有港幣,且超過2倍以上。

港元是透過自動的利率調節機制維持穩定性,利率(而非匯率)隨著資金流入或流出進行調整。 舉例,近期資本外流將港元推至可兌換區間弱勢,啟動香港金管局自動駕駛機制的「弱方兌換保證」,即被動沽出美元/買入港幣以穩定匯率。這導致本港貨幣市場收緊,港元銀行同業拆息(HIBOR) 上升,借款成本升高而抑制港元的拋售。實際上,這顯示聯繫滙率機制一直運作良好,並未有香港外匯儲備將會枯竭的疑慮。

第二,香港的外匯儲備總額大於香港一年本地生產總值(GDP)的規模(约3690億美元)。本港外匯儲備的規模相當於M3貨幣供應量的46%。此比率高於1998年亞洲金融風暴時期的35%、2003年沙士疫潮(SARS)時期的43%、以及2008年環球金融海嘯時期的33%。因此,金管局擁有充足「彈藥」,以維持港幣兌美元匯率於7.85之下。

第三,香港銀行存款總額龐大(13.6萬億港幣,相當於1.7萬億美元)。過去十年來,本港存款增長穩定,整體銀行貸款與存款比率一直維持於70%至90%的區間。即使以最壞情況估計(非我們的基本预測),如存款外流達15%(一般在嚴重的金融危機時,存款外流情況約為10%至15%),香港也應有足夠的外匯儲備應付。

事實上,在2008年環球金融海嘯之前,本港銀行體系總結餘長期處於低水平(低於2億美元),但港幣聯繫匯率也一直穩定運作。金融海嘯之後,銀行體系總結餘膨脹後收縮,主要是受到美國聯儲局實行量化寬鬆及隨後收緊的影響。

最後,港元一直受「雙盈餘」支撐 – 財政盈餘和經常賬盈餘。自2007年以來,香港財政盈餘佔本地生產總值(GDP)比率持續上升,目前為40%。香港經常賬盈餘為本地生產總值(GDP)的4.8%。我們認為,港幣兌美元之聯繫匯率制度仍然具有足夠的韌性,並且將維持不變。


法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師譚慧敏

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