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2019年10月8日

陳曉蓉 基金

陳曉蓉: 【策略】第四季重股勿忘債

今年首3季市況雖然波動,累積下來卻有不俗回報。年初直至上周五,無論成熟抑或新興市場,不少主要股市都錄得雙位數回報,當中貿易戰兩大主角──中國及美國更分別上漲一成半左右,是環球主要股市中表現最好的其中兩個。

當然在繁榮的背後,市場波動性卻維持高企。美國貨幣及貿易政策主導市場風險,股市一度因中美貿易摩擦反覆劇烈震盪,幸好環球央行及時打開寬鬆的大門,抵消貿易摩擦對經濟增長的部分影響。環球金融狀況因而維持在有紀錄以來接近最寬鬆的水平,股市升勢亦得以延續。

輕微上調股票配置

展望第四季,不明朗因素確實依舊,英國脫歐延期機會較大,貿易戰於明年美國總統大選前難以真正解決;不過,環球央行將會繼續寬鬆,而寬鬆政策對經濟的刺激可能會在年底或明年初逐步浮現。我們不同的宏觀經濟指標雖然仍相對疲弱,但有穩定下來的跡象,環球經濟增長明年有望加快,這個是我們輕微上調股票評級至輕微看好的最大原因。

當然,有投資者可能會問:一旦經濟數據好轉,尤其是美國,豈不是代表聯儲局會停止減息或暫緩寬鬆步伐?首先,若經濟數據好轉,對市場而言理應是利好消息,只要央行不是轉向收緊,環球金融狀況較大機會維持高企;其次,即使聯儲局10月後不再減息,亦不代表局方不會重啟買債。

央行料繼續寬鬆

因為隔夜回購利率抽升,由9月中到現在,聯儲局共花了大約8000億美元左右進行回購。短期來說,運用回購操作可以即時提供流動性;下調超額準備金利率(IOER),可以引導資金流入銀行體系,減輕實質聯邦基金利率上行的壓力。但實際上,由QE 3結束到現在,美國銀行儲備規模減少近半,才是導致銀行間資金成本一下子顯著抽高的最根本原因。因此,要再次擴大資產負債表規模,儲備穩定增長才能確保實際聯邦基金利率在目標區間中運行。

維持債券比重對沖風險

今年到9月底為止,股市淨流出超過1700億美元。不過,單看9月份,資金有重返股市的跡象,尤其是美國,單月淨流入190億美元。值得留意的是,中國在岸市場首3季亦有270億美元淨流入,當中相信包括了因為A股被納入不同國際基準指數所吸引的被動資金。與此同時,資金繼續流向債市,單月再流入330億美元,令全年淨流入規模增至超過3600億美元,尤其是美元債,佔了六成。

由於目前防守性資產的回報確是相對較低,隨着環球央行加碼,經濟情況穩定下來,資金有機會進一步增加風險資產配置。股票估值目前相對中性,但相對債券無論主權抑或企業債,都有較理想的潛在風險回報。股票當中,我們看好美國及中國,輕微看淡歐洲,我們看淡亞洲及香港。

但同時間,債券配置亦不可以忽略,在不明朗的市況當中,適量的債券有助改善整體投資組合的波動性,對沖股票及經濟增長的風險。因此,債券部分的投資應維持相對保守,不要盲目追尋收益率。我們維持輕微看好債券,當中,主權債輕微看好,投資級別企業債及高收益債中性。

陳曉蓉

信安

高級投資策略師

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