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2019年9月30日

吳家俐 宏觀分析

吳家俐: 通脹未達標 儲局或再減息

美國聯儲局年內第二度減息,今次議息後宣布減息25個基點,將聯邦基金利率的目標範圍降至1.75厘至2厘。局方公布減息後,市場反應各異,風險資產表現欠佳,而國庫券孳息曲線的形態則趨於平坦。聯儲局的舉動反映主席鮑威爾(Jerome Powell)願意調整政策,以維持經濟擴張周期,但對息口走向卻無既定取態。

息率走向意見分歧

雖然鮑威爾今次再無明確地將減息決定描述為中期政策調整(mid-cycle adjustment),但他續將政策形容為應對下行風險的預防措施,並不是另一次長期寬鬆周期的開始。9月份的會後聲明內容大致與7月會議時相似,鮑威爾在聲明中以較大篇幅解釋年內第二度減息的原因,並指出失業率偏低和通脹靠穩的基本因素未變。

他又指出消費市道仍然強勁,並且認為美國目前的經濟情況並無即時危險。不過鮑威爾卻再次提到通脹預期可能有下滑風險,但他指出最近的通脹已接近局方目標。另外,聯儲局的增長和通脹預期並無太大變化。

值得留意的是,從利率點陣圖(dot-plot)的分布顯示,聯儲局內部對於未來息率走向的看法比較分歧。其中,17名聯儲局官員中有7名認為2019年底前將會再減息一次,減幅為0.25厘,其餘10人則預料今年不會進一步減息。而官員對明年底前息率的走向,同樣有較大分歧。

年內或再減息兩次

我們預期聯儲局今年內會再減息兩次,以應對美國經濟增長放緩,以及因貿易爭議升溫和商業投資減少所帶來的下行風險。由於外界對局方可能再推出寬鬆貨幣政策的預期升溫,估計在年底之前美國國庫券的孳息率將會向下。

而9月份的議息結果顯示,聯儲局理解並回應市場上的減息預期,以在短期內維持市場的寬鬆狀況。從中期來看,除非服務業和勞動市場出現明顯減弱跡象,否則局方對採取更為進取的寬鬆政策似乎仍有保留。

我們認為推動局方進一步寬鬆的原因,不外乎與通脹低迷有關,目前美國的通脹預期仍低於聯儲局的2%目標。聯儲局今年會審視其貨幣政策,看來當局正考慮修改應對通脹的策略以實現通脹目標,避免通脹預期意外下跌。

雖然政策在未來幾個月不會有明顯改變,但從聯儲局官員的言論可見,委員會傾向透過調節政策以推動通脹。除非實際通脹顯著上升,否則較長時間的寬鬆政策在所難免,而且在經濟增長放緩的背景下,進一步減息可能是應對通脹走低的有效方法。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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