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2019年9月27日

Alicia Garcia Herrero 中國

Alicia Garcia Herrero: 【中港】內地股權融資看重香港

自6月下旬爆發大規模社會活動以來,香港無疑經歷了艱難的夏天。除了零售數據及旅客人數下降,全球貿易及經濟亦不景氣,香港經濟增長面臨巨大壓力。政治危機仍未解決的時間愈長,其對香港經濟負面影響就愈大,而這種動盪的影響也可能蔓延到中國內地,尤其是嚴重依賴香港作為資金來源的行業。由於內銀於香港的市場份額較以往大幅上升,同時中國企業持續依賴香港籌集資金,香港已經從國際金融中心發展成為由中國主導的離岸中心。

成為中國主導離岸中心

鑑於香港時局的不確定性,地緣政治風險的增加以及中國經濟的放緩,此時此刻更細緻地了解,香港對中國內地在金融方面的重要性愈來愈有必要。除了香港的普遍重要性外,值得注意的是,中國各行各業對香港融資程度的依賴大不相同。在本文中,我們將研究中國企業的股權融資,以評估香港在股權融資中的相對重要性,並闡明香港較為嚴峻的融資環境對不同行業影響。

1997至2018年間,中國企業33%的股權融資於香港進行。香港一直是重要的融資中心,尤其是中國內地監管當局為減少股價波動而限制融資活動。事實上,中國境內市場的股權融資總額在2015年達到高峰後持續下滑,並在2018年更被香港超越【圖1】。此外,香港擁有廣泛的國際投資者基礎、全面的監管制度及充足的流動性,長期以來是中國企業尋求海外上市的首選,以示國際認可。

 

金融房地產最依賴香港

從行業角度來看,金融機構和房地產開發商對香港依賴程度最高,香港融資佔其首次公開招股(IPO)、額外股份和股票認購權發行的接近一半【圖2】。雖然銀行因海外貸款增加而對美元有剛性需求,但房地產開發商更受監管限制而選擇赴港融資。同時,雖然對香港依賴程度相對較小,醫療保健、能源、基礎設施和公用事業仍有30%至40%的股權融資在香港進行,這使香港顯得仍然非常重要。

 

貿戰為美元融資帶來風險

從更廣義的角度來看,如果我們將美國納入計算,資訊和通訊科技及消費產業對海外融資的依賴度分別大幅增加至35%和42%。正如美國總統特朗普提到,在最極端的情況下他有權未經國會批准,利用《國際緊急經濟權力法》(International Emergency Economic Powers Act,IEEPA)阻止中國企業進入美國金融市場,考慮到這兩個行業的規模,在短期內不太可能實現全面的貿易協議的情況下,它們高度依賴海外股票融資表明,在全面的貿易戰中突然停止美元融資以及香港當前存在的風險。

總而言之,香港仍然是中國企業獲得離岸資金的關鍵來源,尤其是在金融和房地產領域,鑑於中美之間的不穩定關係,及目前香港的情況,中國企業對香港股權融資的高度依賴可能是未來幾個月值得關注的主要風險之一。

 

法國外貿銀行亞太區經濟學家吳卓殷對此文也有貢獻

Alicia Garcia Herrero

法國外貿銀行

亞太區首席經濟師

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