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2019年9月24日

王良享 宏觀分析

王良享: 【策略】避開陰霾 揀潛力股

市場動盪的一周,由沙地阿拉伯鑽油設施被攻擊,油價急升急跌,至周中美國聯儲局作「鷹式減息」,長期利率於周初的高點回落,美股再試歷史高位,至周五美國總統特朗普忽然聲稱不接受「局部」中美貿易協議,要非常整體及全面的方案,中方代表團取消訪問美國蒙大拿州農業地區,引致美國道瓊斯指數直插204點,差不多於整周低位收市。

回顧從5月8日特朗普單方面宣布中國不履行共識,而將2000億美元的進口貨物關稅從10%提高至25%至今,美國道指上升497點(1.9%)、中國滬深300指數上升251點(6.8%)、香港恒生指數則下跌2774點(-9.5%),同期摩根士丹利環球指數則上升62點(2.9%),距離今年初歷史高位只有2.3%。一天內分別有權威機構如國際貨幣基金組織(IMF)及世界銀行等持續下調環球經濟增長,但主要經濟體系的股市卻不停挑戰歷史高位,看來有點「反智」,但大家若細心分析,卻發現原來順理成章。

地產收租銀行股續受壓

首先,看看最不濟的香港市場。從5月7日至上周五,恒指中跌幅最大首三位是九龍倉置業(01997)、太古A(00019)及新世界發展(00017),清一式是收租及地產股,跌幅分別為25%、22%及21%;不過,亦不乏「逆市」上升者,首三為中國生物製藥(01177)、舜宇光學(02382)及石藥集團(01093),升幅分別為47%、33%及8%。群眾運動加上港府銳意短期內增加大量住宅供應,將繼續令香港地產及收租股受壓;另一方面,聯儲局減息,但香港銀行同業拆息居高不下,香港零售銀行亦將跑輸大市;除零售股外,以上兩類短期內續尋底。10月份,香港191億元支援措施陸續到位,可能可幫助一點市場情緒,不過199億元只貢獻約GDP的0.3%,香港需要更積極的財策方可振興低迷經濟。

根據IMF在7月份預估,今年全球增長3.2%,比去年10月時預測低0.5個百分點;世界銀行則更悲觀,預測今年內增長只有2.6%,明年略反彈至2.7%,其中亞洲增長為5.9%,將會是自亞洲金融風暴至今首次跌至6%以下。不過,翻查歷史,大家可以發現,自2000年至今,美國、歐羅區及日本的平均GDP增長分別為2%、1.3%及0.9%,上季度美國增長2%,與平均相若,歐羅區增長1.2%,略低於平均,日本增長1.2%,高於平均。歐羅區增長罕有地被德國低迷的出口拖慢,但德國財長表明可隨時動用500億歐羅作財政刺激,荷蘭也有基建計劃將實施,對11月將履新的候任歐洲央行總裁拉加德有鼓勵作用,對歐羅區進一步融合有利。

內地仍可能「保六」

最令市場擔心的仍是中國的增長低至6.2%,若美國進口關稅有增無減,未來一兩個季度經濟增長有再下行壓力。不過,中國分別於4月、5月及7月份作出了減低增值稅、降低社保費用與普惠性減費,再加上9月份公布的降準,新增財政刺激及流動性分別達2萬億元及8000億元人民幣,今年內要「保六」仍有可能。

日本股市是黑馬

若各國增長並非特別惡劣,而利率在未來半年仍大致走低,在適當通脹環境中,股市風險溢價仍不會下跌。舉例,美國標普500風險溢價仍有4.2%,距離危險區間的2%至3%仍有一段距離;港股則已進入政治市,恒指雖有6.2%的風險溢價,尚要依賴政策能否創造友善營商環境及市場氣氛。歐洲股票中的金融股受負利率所累,要完全番身依賴新任歐盟委員會主席及歐洲央行新行長的魅力,最快11月兩人履新後才較明朗。中國股市不時受特朗普言語威脅干預,雖有壓力,但政策支持不斷,滬深300於3810點有支持。日本股市是頭黑馬,在日圓兌美元年至今升值2%的負面因素影響下,日經平均指數仍升10.3%,2020日本奧運在即,日本貨幣政策當然寬鬆,財政政策當然積極,日經再上試去年高位24448點機會高。

美國關稅問題看似避無可避,其實不然。中國5G股與基建股、日本精密機器及數碼消費、美國電商及雲計算,以及德國中小企ETF,均是政策與新經濟焦點投資股份。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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