市場動盪的一周，由沙地阿拉伯鑽油設施被攻擊，油價急升急跌，至周中美國聯儲局作「鷹式減息」，長期利率於周初的高點回落，美股再試歷史高位，至周五美國總統特朗普忽然聲稱不接受「局部」中美貿易協議，要非常整體及全面的方案，中方代表團取消訪問美國蒙大拿州農業地區，引致美國道瓊斯指數直插204點，差不多於整周低位收市。
回顧從5月8日特朗普單方面宣布中國不履行共識，而將2000億美元的進口貨物關稅從10%提高至25%至今，美國道指上升497點（1.9%）、中國滬深300指數上升251點（6.8%）、香港恒生指數則下跌2774點（-9.5%），同期摩根士丹利環球指數則上升62點（2.9%），距離今年初歷史高位只有2.3%。一天內分別有權威機構如國際貨幣基金組織（IMF）及世界銀行等持續下調環球經濟增長，但主要經濟體系的股市卻不停挑戰歷史高位，看來有點「反智」，但大家若細心分析，卻發現原來順理成章。
地產收租銀行股續受壓
首先，看看最不濟的香港市場。從5月7日至上周五，恒指中跌幅最大首三位是九龍倉置業（01997）、太古A（00019）及新世界發展（00017），清一式是收租及地產股，跌幅分別為25%、22%及21%；不過，亦不乏「逆市」上升者，首三為中國生物製藥（01177）、舜宇光學（02382）及石藥集團（01093），升幅分別為47%、33%及8%。群眾運動加上港府銳意短期內增加大量住宅供應，將繼續令香港地產及收租股受壓；另一方面，聯儲局減息，但香港銀行同業拆息居高不下，香港零售銀行亦將跑輸大市；除零售股外，以上兩類短期內續尋底。10月份，香港191億元支援措施陸續到位，可能可幫助一點市場情緒，不過199億元只貢獻約GDP的0.3%，香港需要更積極的財策方可振興低迷經濟。
根據IMF在7月份預估，今年全球增長3.2%，比去年10月時預測低0.5個百分點；世界銀行則更悲觀，預測今年內增長只有2.6%，明年略反彈至2.7%，其中亞洲增長為5.9%，將會是自亞洲金融風暴至今首次跌至6%以下。不過，翻查歷史，大家可以發現，自2000年至今，美國、歐羅區及日本的平均GDP增長分別為2%、1.3%及0.9%，上季度美國增長2%，與平均相若，歐羅區增長1.2%，略低於平均，日本增長1.2%，高於平均。歐羅區增長罕有地被德國低迷的出口拖慢，但德國財長表明可隨時動用500億歐羅作財政刺激，荷蘭也有基建計劃將實施，對11月將履新的候任歐洲央行總裁拉加德有鼓勵作用，對歐羅區進一步融合有利。
內地仍可能「保六」
最令市場擔心的仍是中國的增長低至6.2%，若美國進口關稅有增無減，未來一兩個季度經濟增長有再下行壓力。不過，中國分別於4月、5月及7月份作出了減低增值稅、降低社保費用與普惠性減費，再加上9月份公布的降準，新增財政刺激及流動性分別達2萬億元及8000億元人民幣，今年內要「保六」仍有可能。
日本股市是黑馬
若各國增長並非特別惡劣，而利率在未來半年仍大致走低，在適當通脹環境中，股市風險溢價仍不會下跌。舉例，美國標普500風險溢價仍有4.2%，距離危險區間的2%至3%仍有一段距離；港股則已進入政治市，恒指雖有6.2%的風險溢價，尚要依賴政策能否創造友善營商環境及市場氣氛。歐洲股票中的金融股受負利率所累，要完全番身依賴新任歐盟委員會主席及歐洲央行新行長的魅力，最快11月兩人履新後才較明朗。中國股市不時受特朗普言語威脅干預，雖有壓力，但政策支持不斷，滬深300於3810點有支持。日本股市是頭黑馬，在日圓兌美元年至今升值2%的負面因素影響下，日經平均指數仍升10.3%，2020日本奧運在即，日本貨幣政策當然寬鬆，財政政策當然積極，日經再上試去年高位24448點機會高。
美國關稅問題看似避無可避，其實不然。中國5G股與基建股、日本精密機器及數碼消費、美國電商及雲計算，以及德國中小企ETF，均是政策與新經濟焦點投資股份。
王良享
