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2019年9月20日

洪灝 理財方案

洪灝: 中國新牛市或正在醞釀

出人意料的是,傳奇的古典經濟學家李嘉圖(Ricardo)竟然是一個追隨市場趨勢的交易員。他說「及時止損,但不要止盈」。他從跟隨市場趨勢的交易中獲利,讓他從被家族驅逐走到了財富自由,有空閒去思考拿破崙戰爭後英國面臨的經濟問題。對於我們,當下的問題是:如何在市場噪音中辨別潛在趨勢?

我們在之前的研究報告中創建了關於短期和中期經濟周期的理論。經濟的短周期一般約為3年半,而中周期約為7至11年。直觀地說,如果股票市場反映了潛在的經濟基本面,那麼市場走勢也應該表現出類似的經濟運行的周期性特徵。

一個3.5年的周期大約有850個交易日。我們的研究發現,上證綜指回報率的周期大約是一個2 * 850天的周期,也就是一個7年的中周期。這條850天的移動平均線(以下稱「均線」)在上證的各個歷史轉折點處穿行,在重要的支持和阻力位不斷地交換角色。此外,指數與均線之間偏離值的850天滾動總和顯示出明顯的均值回歸特徵,並與歷史性轉折點一致。我們把這個發現稱為中國市場預測的「潮汐」理論。這一滾動總和現在約為零,並即將轉負。這種情況表明市場再次處於一個重要的十字路口。目前,均線上的3200點左右仍將是強阻力位,同時這個阻力區間隨時間推移在下行。

圖:850天移動均線是上證重要的支持和阻力線

 

我們的研究還發現,850天均線也是美國市場裏的一條持續上升的長期趨勢線。只有嚴重的經濟衰退,同時危機併發,如1974年石油危機、1980年代早期的通脹恐慌、2001年TMT泡沫破裂和911恐怖襲擊,以及2008年的次按危機,才能使標普500指數大幅度地跌破這條均線。在其餘時間,這條均線都是美國市場堅韌的上升支持線。自八十年代初以來,勞動生產率提高,通脹壓力和利率下行,擴張性財政政策以及健全的公司治理和證券法造就了美國的長期牛市。

2010年是中國股市的分水嶺。在2010年之前,850天均線不斷地上升,顯示投資者當時賺的是由於經濟增長導致經濟規模不斷擴大的利潤,在一個不斷被做大的餅中分得更大的份額。然而,在2010年之後,這條均線已經停止創出新高,並且被局限在一個交易區間內。上證變成了一個零和博弈遊戲。2010年也是中國儲蓄和投資習慣發生變化,經常賬戶佔GDP比率下降和投資增長開始減速的一年。當前,上證綜指運行到這條均線左右的水平,但850天偏離值的滾動總和即將轉負。因此,上證真的需要財政和貨幣政策的扶持。

康得拉蒂耶夫(Kondratieff)和基欽(Kitchin)的研究證實時長42個月,也就是3.5年的股市周期的存在。雖然股市波動往往大於經濟基本面的變化,但中國可以借鑑美國長牛的經驗。新牛市的產生需要新的流動性來源。中國不斷深化的利率和滙率改革以掌握貨幣主權,全球指數納入和外國資金流入,都是潛在的新增流動資金來源。長遠來看,中國新的牛市可能正在醞釀。然而,在新的牛市到來之前,上證綜指仍然是一個受制在交易區間內的零和博弈遊戲。

洪灝

交銀國際

研究部董事總經理

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