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2019年9月23日

周奐彤 基金

周奐彤: 【中國】撤外資投資額度啟示

中國國家外滙管理局(SAFE)突然在月初決定,取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的投資額度,同時不再設有RQFII的試點國家和地區限制。QFII和RQFII分別在2002和2011年起實施,容許海外機構投資者參與中國境內債券和股票市場。

自今年1月起,QFII的總投資額度由最初的1500億美元,提高至3000億美元,而RQFII投資總額度為1.99萬億元人民幣。截至2019年8月底,共有292家QFII機構,獲批1114億美元投資額度。此外亦有222家RQFII機構獲批投資額度為6933億元人民幣。

對A股實際影響有限

取消額度的政策轉變反映中國政府正全力推動金融改革,同時開放內地資本市場。隨着環球經濟放緩,加上外圍市場的不確定性持續,中國有必要在此時透過吸引外國的長線投資者,以提升資本市場效率。而且,政策有助中國管理國際收支平衡和穩定人民幣滙價。

外界對當局取消QFII和RQFII額度的反應正面,但是相關額度過往其實未被充分運用,主因是投資者亦可透過股票互聯互通來進行跨境投資。而有別於QFII和RQFII,透過股票互聯互通來投資是毋須獲取監管當局的牌照。因此,取消額度對內地A股市場的實際影響有限。

外資參與提升機構化

無可否認的是,外資對內地股市舉足輕重。截至2019年第二季,經不同渠道投資A股的外國投資者,持股規模達1.65萬億元人民幣,相當於股市整體市值的3.1%。

筆者認為中國將會推出更多政策來促進外資參與內地市場。目前政策規定外資只能持有單一A股公司三成股權,預期當局下一步可能會取消相關持股上限,措施或有助吸引更多資金流入優質股份。隨着更多外資長期參與內地市場,A股將會更加機構化,並且由價值導向。

而中國今次取消投資額度,有助簡化外資在內地的投資程序,延續監管當局過去數年的政策取向。正如A股和中國債券被納入全球主要指數後,便促進了內地的資本市場改革,並且增加外資在境內投資的靈活性。MSCI在8月底已將A股的納入因子,由10%擴大至15%;而富時羅素亦將會增加納入比重,緊隨其後的還有A股將納入標普指數。

看好內需龍頭企業

雖然取消額度未必會對大市造成重大影響,然而中國的貨幣與財政刺激政策陸續出台,加上市場現時估值具吸引力,以及在企業的盈利增長正面下,相關決定對A股的市場氣氛仍有一定支持作用。

由於中國經濟增速仍高於其他主要經濟體,其投資回報亦稍為佔優。目前中國10年期國債孳息率,便較同年期的美國國庫券高出130個基點,而A股市場的結構性因素亦有助產生額外回報。行業方面,我們傾向受惠於內需,而且較少受貿易戰影響的龍頭企業。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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