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2019年9月23日

游國義 理財方案

游國義: 【美股】經貿形勢續不明朗

隨着貿易戰局勢緩和,加上歐洲央行(ECB)採取進一步寬鬆貨幣政策,美國股市突破近期上落區間,迫近歷史高位。儘管如此,投資者情緒並不樂觀,因為Ned Davis Research大眾情緒調查(CSP)最近已跌至極度悲觀水平,僅輕微反彈至歷年標普500指數年化表現最佳時的相應水平。雖然投資者情緒仍然對大市有支撐作用,但我們仍保持審慎態度,因貿易戰消息繼續主導市場,並且前景難料。

事實證明,試圖圍繞近期新聞進行交易是非常困難的。雖然憧憬中美將於10月展開貿易談判,以及將原定10月1日實施的關稅措施押後,但全面達成協議的機會仍然不高。至於受關注程度不及中美貿易戰的《美墨加協議》(USMCA),則仍有待國會通過。若協議無法通過,勢將加劇貿易緊張局勢,令投資者轉趨悲觀。放眼全球,投資情緒已略為改善,但在重大問題得到解決之前,我們認為市場將愈趨波動,投資者應繼續未雨綢繆。

數據好壞參半

谷歌(Google)報告指出,近日「衰退」一詞的搜尋次數創2009年以來新高,而其時美國經濟正陷衰退。雖然市場對衰退議論紛紛,但由整體經濟數據所見,似乎沒有即時陷入經濟衰退的危機。貴為經濟核心支柱的服務及消費業,在貿易不明朗下仍然造好,惟製造業進一步走弱。美國供應管理協會(ISM)公布的8月製造業指數便跌至49.1,當中具前瞻性的新訂單部分更跌至47.2。

調查反映企業持續對貿易不明朗因素表示擔憂。正如市場預料,對中美貿易戰的憂慮令企業削減已計劃和實際資本開支。由於中美達成全面協議遙遙無期,而企業亦不如以往般進取,在此情況下,預期相關數據在短期內難以反彈。

美國製造業的疲弱狀況,尚未蔓延至佔經濟更大份額的服務及消費行業。反之,服務業近日有轉強趨勢,ISM公布的8月非製造業指數意外上升至56.4。就業市場亦繼續表現強勁,申領失業救濟人數的4周平均值最近降至21.3萬人,而8月的失業率維持於3.7%。然而,上月非農新增職位為13萬個,遜市場普遍預期的16萬個,而前兩個月的修訂值亦顯示就業職位減少2萬個。

如果工資升幅開始放緩,而申領失業救濟人數上升,或會拖累世界大型企業研究會(Conference board)及密歇根大學所編製的消費者信心指數。值得注意的是,信心指標往往於經濟衰退前見頂,故投資者值得關注勞工市場或消費行業放緩的情況。

反思貨幣政策

由於貿易戰局勢緊張,而通脹又低於聯儲局2%的目標,加之全球息率仍處於極低水平,投資者繼續預期未來6個月將多次減息。聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)淡化市場對減息周期的預期,稱7月減息為「周期中段調整」;部分聯儲局官員如羅森格倫(Eric Rosengren)已指出工資和物價逐步上漲,為保持利率不變提供理據基礎,因此鮑威爾此舉可能令投資者失望,從而加劇市場波動。

無論如何,我們仍然懷疑減息是否重振經濟的靈丹妙藥。隨着各國央行繼續採取寬鬆貨幣政策,部分更已跌入負利率水平,但負利率政策的效用正受到質疑,即將就任歐洲央行行長的拉加德(Christine Largarde)被問及有關負利率時,便表示負利率的效果「繼續保持正面,但我們需要注意潛在副作用,並認真考慮市場的憂慮。」,我們應密切關注事態發展,但在適應這種新常態時,投資者或會在反思貨幣政策的過程中,出現一定程度的恐慌。

波動市重紀律

股市節節攀升,但我們不建議捕捉短期升勢,相反投資者應保持紀律及分散投資,並利用波動市況調整投資組合。消費行業繼續推動經濟增長,而經濟疲弱主要集中於製造業。

然而,中美就達成全面貿易協議仍遙遙無期,加上對消費品加徵的關稅將於12月15日實施,而貨幣政策刺激經濟增長,以及通脹的效用亦正在減弱,因此市場波動的情況仍將存在。我們繼續看好大型股表現優於小型股,並繼續對美國和全球股市持中性看法。

游國義

嘉信理財

私人客戶顧問副總監

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