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2019年9月21日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 【策略】負債息下尋價值高息股

環球經濟放緩和地緣政治不穩,驅使資金流入債市,令負債息不但出現在政府債上,更蔓延至企業債。擔心歐洲經濟陷衰退,歐央行宣布減息和重啟QE刺激經濟,進一步推低債息。

低風險的歐洲政府債部分已陷負息,較好的美國10年期債也只有1.9厘,比起金融海嘯前4厘以上低很多。追求穩定回報的投資者被逼增加風險投資如高息債,以維持收益。但當經濟下行時,企業盈利倒退,高息債也可因企業營運虧損而出現債務違約。近年派高息的股債混合或高息債基金,年利率有高達8厘的。要留意當中有些基金持有高息債比重較高,而高息債和股市相關系數呈正比,經濟衰退時高息債會和股市一樣下跌,風險不比持大型股低很多。現時才追入買債,風險回報並不吸引。

以防守股代替債券

組合持有債券目的是為穩定收入和減少波動,而買入負債息的政府或企業債,目的只有一個,就是在更高位賣出獲利而不是持有至到期,債券便變成投機工具。如負債息成為新常態,投資者也要將債券分散至其他類似債券的資產,如公用板塊和必需消費品板塊,以防守股代替部分債券配置,維持投資組合的收益。

至於美股,筆者在8月的文章認為,美國總統特朗普將連任和股市表現掛鈎,他會力托美股。如所料9月初美股因特朗普推遲加徵關稅而反彈,但表現最好不是一直跑贏的科技等增長股,而是今年落後的價值股和小型股【表】。板塊輪動(Sector Rotation)反映投資者先行在增長股獲利,轉移至今年升幅較少的價值股加強防守。科技股今年升幅大和估值貴,加上美國政府正針對大型科技股如谷歌(Google)、亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)等作反壟斷調查,相信對這些大型科技股的股價造成壓力。

執筆時有報道指WeWork可能撤回IPO,因估值造價遠低於預期,反映投資者對初創公司轉趨審慎,不願付出高溢價追入沒有盈利和企業管治有問題的公司,似乎科技股熱情開始冷卻,價值股可望跑贏。回歸價值投資,可選擇估值低、股息高的股票,在低息環境會有較佳表現。

 

似債高息股選擇多

找尋類似債券但股息高的股票,在港股有較多選擇。如擔心經濟前景,可考慮公用股的中電(00002)和電能(00006),股息分別有3.7厘和5.2厘,中移動(00941)也有4.3厘,這些公司派息穩定,受經濟周期影響較少。

如能承受多一些風險,可用低估值加高股息作選股條件,範圍收窄在恒指成分股中,股息有4厘或以上,預測巿盈率低於過去5年的中位數一個標準差。經篩選後符合條件的共有9隻,分布在銀行(3)、綜合企業(2)、地產(1)、基建(1)、消費品(1)和消閒(1)等行業。要留意低估值的股票,一般需要較長時間才有機會出現價值修復,使估值回歸平均值。

在這9隻股票中,選4隻作簡單分析:如喜歡業務較分散和過去派息穩定增長,可考慮長江基建(01038)和長和(00001),它們持有公用和必需消費品的業務,收入也分散至歐洲和澳洲,本地經濟周期對它的盈利影響較少,風險是脫歐、貨幣貶值和公共事業回報率下降對盈利的影響。如要求股息高的,可考慮滙控(00005),股息有6.6厘(筆者持有),上半年業績有改善,回購加上派息穩定,在低息環境有吸引力。但近期高層變動和經濟前景轉差,股價受壓。如認為必需消費品股有防守力,恒安國際(01044)是個選擇。產品屬必需消費品類別,盈利不太受經濟放緩影響,估值吸引,但中期業績顯示毛利率下降,盈利倒退,令投資者失望。短期股價有壓力,持有要有耐性,等待盈利重回升軌。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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